Девальвация и ревальвация: как и почему меняется цена валюты

14 августа 1998 года официальный курс доллара составлял 6,27 ₽, а на 1 января 1999 года Банк России установил его на уровне 20,65 ₽. За четыре с половиной месяца рубль потерял около 70% своей стоимости в долларах. Это классическая девальвация: курс держали в коридоре, резервы таяли, и в какой-то момент удерживать его стало нечем. Ниже разобрано, чем девальвация отличается от обычного ослабления курса, почему валюты дешевеют и дорожают, кто от этого выигрывает и что это значит для сбережений и портфеля на Мосбирже.

Девальвация, ревальвация и просто ослабление курса

В строгом смысле девальвация это официальное снижение курса национальной валюты, которое объявляет правительство или центральный банк. Ревальвация работает в обратную сторону: власти официально делают свою валюту дороже. Оба слова пришли из времён фиксированных курсов. В Бреттон-Вудской системе валюты были привязаны к доллару, рынок сам курс не двигал, и поменять его можно было только решением сверху.

Два эпизода той эпохи хорошо показывают оба термина:

• 18 ноября 1967 года Великобритания девальвировала фунт с 2,80 до 2,40 $, то есть примерно на 14%. Правительство до последнего пыталось этого избежать, но дефицит торговли и давление кредиторов не оставили выбора. Премьер-министр Гарольд Вильсон потом выступил с обращением, где уверял, что «фунт в вашем кармане» не подешевел, и эта фраза стала для него политической ловушкой.
• В марте 1961 года ФРГ ревальвировала марку на 5%: за доллар стали давать 4,00 марки вместо 4,20. В страну шёл поток долларов от экспортёров, и он разгонял внутренние цены. Более дорогая марка должна была этот поток сбить.

При плавающем курсе слово «девальвация» формально не подходит. Курс меняется каждый день под действием спроса и предложения, и его падение называют ослаблением или обесценением, а рост укреплением. В старых словарях форекса для роста встречается ещё «удорожание», перевод английского appreciation. В разговоре девальвацией всё равно называют любое резкое падение рубля, и ошибкой это не считается, но с точки зрения механики разница большая. Рубль плавает с 10 ноября 2014 года: Банк России не устанавливает целей по уровню курса и не проводит интервенций, чтобы его двигать.

Ещё два понятия, которые путают с девальвацией постоянно. Инфляция говорит о том, сколько товаров можно купить на рубль внутри страны, девальвация о том, сколько валюты дают за рубль. Деноминация вообще не меняет стоимость денег: с купюр убирают нули, и все цены пересчитываются в той же пропорции. В России так было 1 января 1998 года, когда 1 000 старых рублей превратились в 1 новый.

На практике граница между терминами размыта. 11 августа 2015 года Народный банк Китая за один день опустил опорный курс юаня на 1,9%, с 6,1162 до 6,2298 юаня за доллар, и назвал это разовой поправкой в сторону рынка. На следующий день курс опустили ещё на 1,6%. Через девять дней, 20 августа, Казахстан отменил валютный коридор и отпустил тенге в свободное плавание: в начале месяца доллар стоил около 188 тенге, в конце уже около 242. Формально второй случай это смена режима, а не девальвация, но для владельцев тенге разницы не было. Какие режимы курса бывают и чем они отличаются, описано в статье о валютном курсе.

Почему валюта дешевеет

Курс показывает, сколько стоит одна валюта в другой, и на него давят те же силы, что на цену любого товара. Если валюту хотят продать больше людей, чем купить, она дешевеет. Вопрос в том, откуда берутся эти продавцы.

Основные причины ослабления:

• падение экспортной выручки: для России это прежде всего цены на нефть и газ, когда они снижаются, экспортёры привозят и продают меньше валюты;
• рост импорта: страна покупает за границей больше, чем продаёт, и на оплату нужна валюта;
• отток капитала: инвесторы и компании выводят деньги из-за кризиса, санкций или слишком низких ставок;
• разница в инфляции: если цены в стране растут быстрее, чем у торговых партнёров, валюта теряет покупательную способность, и курс со временем это догоняет;
• долги и бюджет: дефицит, который закрывают печатанием денег или дорогими займами, рано или поздно бьёт по курсу (в 1998 году это была пирамида ГКО);
• сознательный выбор властей: дешёвая валюта делает экспорт конкурентнее и увеличивает рублёвые доходы бюджета.

При плавающем курсе эти силы двигают валюту постепенно, день за днём. При фиксированном давление копится. Центральный банк продаёт резервы, чтобы удержать курс, участники рынка видят, как резервы тают, и начинают продавать валюту ещё активнее. Банк России в разъяснениях о курсовой политике описывает это прямо: при сильных внешних шоках попытка удержать национальную валюту от ослабления истощает резервы, после чего неизбежно происходит резкая девальвация. Как регулятор защищает курс ставкой и интервенциями, разобрано в статье о центральном банке.

Самый известный пример такой развязки случился 16 сентября 1992 года. Фунт тогда входил в европейский механизм валютных курсов и должен был держаться выше нижней границы к немецкой марке. Банк Англии утром поднял ставку с 10% до 12%, днём объявил о повышении до 15%, но продавцов это не остановило. Вечером министр финансов объявил о выходе из механизма, и фунт отпустили. Джордж Сорос, который заранее открыл крупную короткую позицию по фунту, по общепринятой оценке заработал на этом больше 1 млрд $. С тех пор этот день в Британии называют «чёрной средой».

В России 1998 года сценарий был похожим. Курс держали в коридоре, государство занимало под огромные проценты через ГКО, а резервов не хватало. 14 августа президент Борис Ельцин пообещал журналистам, что девальвации не будет. 17 августа правительство и ЦБ объявили технический дефолт по госдолгу и расширили коридор до 6–9,5 ₽ за доллар, а вскоре отказались и от него.

Итог: фиксированный курс не отменяет давление, а откладывает его. И чем дольше откладывают, тем резче развязка.

А почему валюту делают дороже

Ревальвация случается реже, и причины у неё зеркальные: большой приток валюты от экспорта, разгон инфляции из-за этого притока, внешнее давление торговых партнёров. Пример последнего: 21 июля 2005 года Китай поднял курс юаня на 2,1%, до 8,11 за доллар, и одновременно отказался от жёсткой привязки к доллару в пользу ориентира на корзину валют. США тогда добивались укрепления юаня примерно на 10%, так что поправка вышла скромной.

Кто выигрывает от слабой валюты, а кто проигрывает

Девальвация перераспределяет деньги. Кто-то от неё богатеет, кто-то беднеет, и заранее понятно, кто окажется на какой стороне.

Выигрывают:

• экспортёры: зарплаты, налоги и большая часть затрат у них в рублях, а выручка в валюте, поэтому каждый проданный баррель или тонна металла приносит больше рублей;
• бюджет: часть нефтегазовых налогов привязана к валютной цене сырья и пересчитывается по курсу, так что слабый рубль увеличивает рублёвые доходы казны;
• местные производители, которые конкурируют с импортом: подорожавший импорт освобождает им полки;
• владельцы валютных сбережений, если считать в рублях.

Проигрывают:

• покупатели импортных товаров: при ослаблении национальной валюты импорт дорожает, и это прямо разгоняет цены;
• импортёры и компании с импортным сырьём или оборудованием;
• должники в валюте с доходами в рублях: долг в рублях растёт ровно на величину девальвации, а зарплата нет;
• владельцы рублёвых сбережений: внешняя покупательная способность падает сразу, внутренняя через инфляцию с задержкой.

Банк России отдельно отмечает, что цены реагируют на укрепление и ослабление рубля неодинаково. Проще говоря, после падения рубля ценники ползут вверх быстро, а после укрепления вниз идут неохотно. Как в магазине электроники, где ценники на телевизоры переписывают в тот же вечер, когда подорожал доллар, а после его падения неделями думают.

Выигрыш экономики от девальвации временный. Дешёвая валюта даёт фору местным производителям, пока цены внутри страны не догнали курс. Потом импортные комплектующие, зарплатные ожидания и инфляция съедают преимущество. После 1998 года местная промышленность получила заметный толчок именно за счёт подорожавшего импорта, но держался этот эффект несколько лет, а не всегда.

Ревальвация переворачивает картину. Экспортёры теряют рублёвую выручку, импорт дешевеет, инфляция замедляется. Поэтому власти редко радуются слишком крепкой валюте. Весной 2022 года рубль за несколько месяцев отыграл обвал и стал крепче, чем до кризиса, и регуляторы начали снимать ограничения, которые сами же ввели: в мае 2022 года норму обязательной продажи валютной выручки экспортёрами снизили с 80% до 50%.

Что ослабление рубля значит для инвестора

Для портфеля на Мосбирже резкое ослабление рубля бьёт по разным активам по-разному. Часть бумаг на нём зарабатывает, часть теряет, и это можно учесть заранее.

Связь акций экспортёров с курсом работает не всегда и не один к одному: на неё влияют цены на сырьё, налоги и дивидендная политика. Подробно эта зависимость разобрана в статье о корреляции активов.

С валютой на бирже сейчас своя специфика. С 13 июня 2024 года доллар и евро на валютном рынке Мосбиржи не торгуются, основная биржевая валюта теперь юань. Как устроены торги и откуда берётся официальный курс ЦБ после этих изменений, описано в статье о валютном рынке.

Тем, кому валюта нужна для будущей покупки, а не для спекуляции, есть смысл зафиксировать курс заранее. Самый простой путь: купить валюту частями, без попытки поймать лучший момент. Второй путь через фьючерсы, и он разобран в статье о хеджировании с расчётом на примере юаня.

Рублёвые облигации страдают от девальвации косвенно. Резкое падение рубля разгоняет инфляцию, и ЦБ отвечает повышением ставки, как было в декабре 2014 года и в августе 2023-го. Цены длинных облигаций с фиксированным купоном при этом падают сильнее, чем короткие. Облигации с плавающим купоном, привязанным к ставке, переживают такие периоды спокойнее.

Главная ошибка в этой теме это попытка угадать дату. Люди переводят все сбережения в валюту на слухах о скорой девальвации, платят спред при покупке, потом рубль полгода стоит на месте, а рублёвый вклад за это время успевает принести двузначный процент. Разумнее держать в валюте ту долю, которая соответствует будущим валютным расходам, и не пересматривать её от каждого заголовка.

Как заметить, что давление на валюту растёт

Предсказать день девальвации невозможно: решение принимают в закрытом кабинете, и до последнего его отрицают. 1998 год с обещанием президента за три дня до дефолта тому пример. Но признаки накопленного давления видны заранее, и большая часть из них публикуется открыто.

На что смотреть:

1. Торговый баланс и счёт текущих операций. Если валюты в страну приходит меньше, чем уходит, курс под давлением. Как читать эти и другие отчёты, рассказано в статье о макроэкономических показателях.
2. Международные резервы. Быстрое сокращение резервов при фиксированном курсе означает, что ЦБ тратит их на защиту валюты, и запас конечен.
3. Цены на сырьё. Для России в первую очередь нефть: её падение уменьшает приток валюты от экспортёров.
4. Реальная ставка. Если ключевая ставка ниже инфляции, держать сбережения в национальной валюте невыгодно, и люди уходят в валюту.
5. Разрыв между официальным и рыночным курсом. Когда в обменниках или на внебиржевом рынке валюта заметно дороже официальной цены, официальный курс отстаёт от реальности.
6. Ограничения на вывод капитала. Новые запреты и обязательная продажа выручки показывают, что власти борются с оттоком.

Ни один пункт по отдельности не значит, что девальвация вот-вот случится. При плавающем курсе давление вообще сбрасывается постепенно, через ежедневное ослабление, и обвалы бывают реже и короче, чем при жёсткой привязке. Это и есть главный аргумент, которым Банк России объясняет отказ от фиксированного курса.

Итог: следить за этими показателями полезно, чтобы понимать, откуда дует ветер. Ставить на них все сбережения не стоит.