Сезонность на рынке: календарные эффекты и как их проверять

Каждую весну в ленте всплывает одна и та же поговорка: «Sell in May and go away», продай в мае и уходи. Каждую осень её сменяют разговоры о «ралли Санта-Клауса», а в январе о том, что год пойдёт так же, как его первый месяц. Часть этих примет действительно описана в научных работах на данных за десятилетия, часть держится на одном удачном графике. Ниже разобраны известные календарные эффекты, российская сезонность (дивидендный сезон, налоговый период экспортёров, сырьё) и то, почему большинство таких закономерностей слабеет сразу после того, как о них напишут.

Что такое сезонность и откуда она берётся

Сезонностью называют повторяющееся движение цены или объёмов, привязанное к календарю: месяцу, дню недели, концу квартала, дате выплаты налогов. Важное слово тут «повторяющееся». Разовый обвал в октябре сезонностью не считается, а вот рост цены газа к зиме из года в год уже да.

У сезонных эффектов два принципиально разных источника, и путать их нельзя.

Физические и денежные потоки. Зимой топят, летом нет. Урожай собирают в определённые месяцы. Налоги платят в установленный срок, дивиденды выплачивают после годовых собраний акционеров. За такими эффектами стоят реальные деньги и реальный товар, и они никуда не денутся, пока не поменяется сам порядок вещей.

Поведенческие и статистические закономерности. Рост в январе, слабое лето, отрицательные понедельники. Объяснения у них есть, но они спорные, а сила эффекта плавает от десятилетия к десятилетию.

Отсюда первое практическое правило: прежде чем торговать календарную закономерность, стоит понять, какой поток денег за ней стоит. Если ответа нет, скорее всего, это узор в шуме.

Сезонность хорошо видна и в макроэкономике: розница растёт в декабре, стройка замирает зимой, овощи дешевеют летом. Поэтому статистики публикуют данные с сезонной корректировкой, об этом подробнее в материале про макроэкономические показатели. На рынке ценных бумаг такой корректировки никто не делает, сезонность закладывается прямо в цены, и вопрос лишь в том, успел ли рынок её учесть заранее.

Классические календарные эффекты фондового рынка

Большая часть известных эффектов найдена на американском рынке. Ниже те, по которым есть опубликованные исследования с конкретными авторами.

«Sell in May», или индикатор Хэллоуина

Идея простая: с ноября по апрель акции растут заметно лучше, чем с мая по октябрь. Отсюда и стратегия: продать бумаги в начале мая, переждать лето в деньгах и вернуться на рынок к Хэллоуину, в конце октября.

Самая цитируемая работа по теме принадлежит Свену Боуману и Бену Якобсену (2002). Они проверили 37 стран и нашли эффект в 36 из них: период с ноября по апрель в среднем давал заметно более высокую доходность, чем остальные месяцы. Сильнее всего эффект проявился в Европе.

Через десять лет Андраде, Чхаочхария и Фуэрст (2012) повторили проверку на тех же 37 рынках, но уже на новых данных за 1998–2012 годы, которых у первых авторов не было. Эффект сохранился: доходность «зимнего» полугодия превышала «летнее» в среднем примерно на 10 процентных пунктов. Это редкий случай, когда закономерность пережила собственную публикацию.

Подвох: среднее по десятилетиям не обещает ничего конкретному году. Лето бывает и сильным, а «уйти в деньги» на полгода значит пропустить дивиденды и возможный рост. На российском рынке «уйти в мае» ещё и означает выйти перед летними дивидендными отсечками, а это отдельная история (о ней ниже).

Эффект января

Первым его описал инвестиционный банкир Сидни Вахтел ещё в 1942 году: он заметил, что начиная с 1925 года акции небольших компаний в январе обгоняли рынок. В академическую литературу эффект вошёл после работы Майкла Розеффа и Уильяма Кинни (1976): средняя доходность акций на NYSE в январе оказалась выше, чем в любом другом месяце.

Главное объяснение налоговое. В конце года американские инвесторы продают убыточные бумаги, чтобы зафиксировать убыток и уменьшить налог, а в январе покупают обратно. Сильнее всего это давит на мелкие компании, где много частных инвесторов и мало ликвидности. Добавляют свой вклад и годовые премии, которые получают в январе.

Работает эффект нестабильно. Малые компании отставали от крупных в январе 1982, 1987, 1989 и 1990 годов. Экономист Бёртон Малкиел называл эффект преходящим и приводил шутку трейдеров с Уолл-стрит: эффект января теперь скорее случается в предыдущий День благодарения, то есть в конце ноября. Все знают, что бумаги подорожают в январе, поэтому покупают раньше, и рост сдвигается назад по календарю.

Рядом с эффектом января живёт «январский барометр»: если январь вырос, то и год будет растущим. Это примета, а не исследование, и проверять её стоит именно так, как приметы.

Ралли Санта-Клауса

Термин ввёл Йель Хирш в своём «Альманахе биржевого трейдера» в 1972 году. Ралли Санта-Клауса у Хирша это рост акций за последние пять торговых дней декабря и первые два торговых дня января. По данным альманаха (издание 2019 года), с 1950 года рынок в эти семь дней рос в 76% случаев, в среднем на 1,3%.

1,3% за неделю выглядят прилично, но попробуйте заработать их на практике: комиссии, спред и налог съедают заметную часть, а в оставшиеся 24% лет неделя приносит убыток.

День недели и конец месяца

Кеннет Френч (1980) взял индекс S&P 500 за 1953–1977 годы и обнаружил, что средняя доходность по понедельникам отрицательная. Эффект назвали эффектом выходных: между пятничным закрытием и понедельничным открытием рынок в среднем дешевел. Более поздние работы показывают, что со временем эффект ослаб, а на части рынков и периодов даже менял знак.

Роберт Ариэль (1987) описал эффект смены месяца. На данных за 1963–1981 годы доходность оказалась положительной в отрезке с последнего торгового дня месяца до середины следующего, а во второй половине месяца в среднем отрицательной. Одно из объяснений денежное: в конце месяца приходят зарплаты и взносы в пенсионные и инвестиционные фонды, и эти деньги идут на рынок.

Все пять эффектов найдены на американском рынке. Переносить их на Мосбиржу напрямую нельзя: другой налоговый календарь, другие участники, другая структура ликвидности. У российского рынка своя сезонность, и она привязана к вполне конкретным датам.

Российская сезонность: дивиденды, налоги и праздники

Дивидендный сезон и дивидендный гэп

Большинство крупных российских компаний платят годовые дивиденды по итогам собраний акционеров, которые проходят весной и в начале лета. Поэтому даты закрытия реестров, так называемые отсечки, у многих эмитентов приходятся на июнь и июль. Это и есть летний дивидендный сезон.

С 31 июля 2023 года Мосбиржа перешла на расчётный цикл T+1: сделка рассчитывается на следующий торговый день. Отсюда простое правило. Чтобы попасть в реестр и получить дивиденд, акцию нужно купить не позже чем за один торговый день до даты закрытия реестра. В сам день отсечки бумага уже торгуется без права на дивиденд, и цена на открытии обычно падает примерно на размер выплаты. Это падение называют дивидендным гэпом.

Покупка «под дивиденд» за день до отсечки ничего не даёт сама по себе. Допустим, акция стоит 300 ₽, дивиденд 30 ₽. После отсечки цена откроется в районе 270 ₽, на счёт через несколько недель придут 30 ₽ минус 13% НДФЛ, то есть 26,10 ₽. Итого на руках бумага за 270 ₽ и 26,10 ₽ деньгами, всего 296,10 ₽ вместо исходных 300 ₽. Налог платится сразу, а гэп ещё нужно закрыть ростом цены. Сколько на это уйдёт, заранее не скажет никто: иногда несколько дней, иногда месяцы.

Хорошо видна дивидендная составляющая на годовых итогах. По данным Банка России, в 2025 году индекс МосБиржи снизился на 4,0%, а индекс полной доходности, который учитывает дивиденды, вырос на 2,9%. Разница почти в 7 процентных пунктов приходится на выплаты, а значительная их часть по-прежнему концентрируется летом.

Что из этого следует для календаря:

• весной, до объявления рекомендаций советов директоров, бумаги с высокими ожидаемыми дивидендами часто дорожают на ожиданиях;
• в июне и июле на рынок приходят деньги от выплат, и часть инвесторов реинвестирует их в те же или другие акции;
• индекс МосБиржи в дни крупных отсечек снижается механически, хотя ничего плохого на рынке не происходит;
• после сезона отсечек поток «дивидендных» денег иссякает, и рынок остаётся без этой поддержки.

Отсюда понятно, почему «Sell in May» в российском варианте звучит сомнительно. Продав в мае, инвестор выходит ровно перед главным денежным событием года для держателей акций.

Налоговый период и курс рубля

Рубль тоже живёт по календарю. С 2023 года организации платят большинство налогов единым налоговым платежом, и общий срок уплаты по нему 28-е число месяца. Среди крупнейших налогоплательщиков много экспортёров сырья, в первую очередь нефтегазовых компаний, которые платят налог на добычу полезных ископаемых. Выручка у них в валюте, а налоги в рублях. Чтобы заплатить, им нужно продать валюту, и исторически пик таких продаж приходился на последнюю неделю перед сроком уплаты. Предложение валюты растёт, рубль в эти дни часто получает поддержку.

Эффект хорошо известен рынку, и поэтому работает всё менее предсказуемо. В обзоре финансовых инструментов за 2025 год Банк России отмечает, что в первом полугодии экспортёры продавали валютную выручку, не дожидаясь очередного налогового периода, и размещали рубли в доходные активы. В июльском обзоре рисков финансовых рынков того же года регулятор отдельно пишет, что стабильности курса способствовали равномерные продажи экспортёров в течение месяца. Когда продажи размазаны по месяцу, налоговая «ступенька» сглаживается.

Есть и сезонный спрос на валюту. Тот же обзор ЦБ за 2025 год объясняет временное ослабление рубля в третьем квартале в том числе сезонным ростом спроса на валюту со стороны импортёров и населения. Летом люди ездят в отпуск, компании закупают товары к осени. Подробнее о том, что вообще двигает курс валюты, есть отдельный разбор.

Майские праздники и тихое лето

Ещё одна российская особенность связана с праздниками. По данным того же обзора Банка России, в 2025 году на фоне майских праздников и отсутствия новостных поводов среднедневной объём торгов акциями в мае упал на 39% к апрелю и до конца года так и не вернулся к уровням начала года: с января по апрель в среднем 341 млрд ₽ в день, с мая по декабрь 198 млрд ₽.

Низкие объёмы сами по себе не говорят, куда пойдёт цена. Но в тонком рынке крупная заявка двигает котировки сильнее, а спреды шире. Для активной торговли это значит больше случайных движений и более дорогой вход и выход. Цифры эти за один год, переносить их на каждый май не стоит, но направление показательное.

Сезонность в сырье и валюте

Природный газ

Самый наглядный сезонный рынок. По данным Управления энергетической информации США, сезон закачки газа в подземные хранилища традиционно длится с начала апреля до конца октября, а отопительный сезон с 1 ноября по 31 марта. Летом добыча превышает спрос, излишки уходят в хранилища. Зимой спрос на отопление выше добычи, и газ отбирают из запасов.

Отсюда типичная картина цен: к зиме и в холодные месяцы газ дорожает, весной и летом дешевеет. Но погода сильнее календаря. Тёплая зима ломает весь сезонный расклад, а аномальные холода раздувают цену далеко за привычные рамки. Трейдеры газа следят не столько за датами, сколько за еженедельными данными о запасах и прогнозами температуры.

Зерно

Классический пример сезонности, который приводят во всех учебниках. Во время уборки урожая на рынок одновременно выходит максимум зерна, и цены испытывают давление. В межсезонье, когда запасы прошлого урожая тают, а новый ещё не собран, цена чувствительна к любым новостям о погоде и всходах.

Для российского рынка это прямо касается экспорта пшеницы и аграрных компаний. Но здесь сезонность тоже работает в среднем, а не в каждом году: засуха, заморозки или экспортные ограничения легко перекрывают привычный цикл. Торгуют такую сезонность обычно через фьючерсы, и спреды между контрактами разных месяцев поставки отражают её лучше, чем сама цена.

Связь сезонных потоков между рынками

Сезонные эффекты редко живут изолированно. Газ дорожает к зиме, выручка газовых экспортёров растёт, налоги и продажи валюты тоже. Нефть, рубль и индекс МосБиржи связаны между собой, и про такие связки подробно написано в статье о корреляции активов. Сезонный поток в одном месте часто откликается в соседнем.

Почему сезонность подводит

Подгонка под историю

Если перебрать достаточно много правил, какое-то обязательно окажется «работающим» на прошлых данных. Понедельники, пятницы, дни перед праздниками, третья неделя месяца, полнолуние… Этот эффект называют подгонкой, или поиском закономерностей в шуме.

Райан Салливан, Аллан Тимерманн и Халберт Уайт (2001) проверили это на календарных эффектах напрямую. Они взяли дневные данные за 100 лет и учли, что исследователи до них перебрали огромное количество календарных правил. По отдельности многие правила выглядели статистически значимыми. Но как только проверка учитывала всю совокупность перебранных вариантов, значимость исчезала. Проще говоря, из сотни случайных правил пара штук всегда будет выглядеть гениально.

Эффект публикации

Вторая проблема в том, что рынок учится. Дэвид Маклин и Джеффри Понтифф (2016) проверили 97 закономерностей, которые предсказывали доходность акций (это не только календарные эффекты, а все аномалии, описанные в научных журналах). После окончания периода, на котором закономерность была найдена, её доходность в среднем падала на 26%. После публикации статьи на 58%. Первую цифру авторы считают верхней оценкой подгонки, а разницу между ними объясняют тем, что инвесторы читают исследования и начинают торговать найденную закономерность, сглаживая её.

С эффектом января это видно по той самой шутке про День благодарения. Чем больше людей ждут роста в определённую дату, тем раньше они покупают, и тем меньше остаётся тем, кто пришёл по календарю.

Почему средняя цифра обманывает

Сезонная статистика почти всегда это среднее за десятки лет. Среднее +1,3% за неделю спокойно складывается из нескольких лет с ростом на 4–5% и множества лет около нуля или в минусе. Торгуя одну неделю в году, проверить, работает ли преимущество, получится лет через двадцать.

К тому же календарь проигрывает событиям. Решение ЦБ по ставке, санкции, отчётность крупных компаний двигают рынок намного сильнее, чем месяц года. Даты таких событий известны заранее, и экономический календарь для трейдера полезнее любой сезонной таблицы. Вера в то, что «в мае всегда падает», давно заслужила место среди мифов о трейдинге.

Как использовать сезонность на практике

Сезонность лучше работает как фон, а не как сигнал на вход. Разумный порядок действий:

1. Найти механизм. Если за эффектом стоит денежный поток (налоги, дивиденды, закачка газа), шанс на устойчивость выше. Если только «так сложилось», это повод для осторожности.
2. Проверить на своих данных. Взять историю конкретного инструмента лет за 10–15 и посмотреть, сколько раз эффект сработал и с каким разбросом. Средней цифры мало, важен процент удачных лет и размер худшего.
3. Учесть издержки. Комиссия, спред, налог и проскальзывание за короткий период могут съесть всё преимущество в 1–2%.
4. Сверить с событиями. Если на сезонное окно приходится заседание ЦБ или крупная отсечка, сезонность отходит на второй план.
5. Записывать результаты. Сезонные идеи проверяются только длинной дистанцией, и без дневника трейдера через пару лет будет невозможно вспомнить, работала идея или нет.

Есть и более тонкое применение. Сезонность помогает понимать, чего ждать от рынка. Тихое лето с низкими объёмами значит более широкие спреды и рваные движения. Дни крупных отсечек дают механическое снижение индекса. Конец месяца у рубля исторически связан с продажами экспортёров. Это не сигналы к сделке, а поправки к ожиданиям: меньше ложных выводов, когда индекс «упал» в день отсечки Сбербанка, или когда волатильность летом ведёт себя иначе, чем весной.

Отдельный случай декабрь. Российский налоговый календарь даёт ту же логику, что и американский эффект января: финансовый результат по ценным бумагам для НДФЛ считается по итогам года. Убыток, зафиксированный продажей бумаги до конца декабря, уменьшает налогооблагаемую прибыль по другим бумагам за тот же год. Если убыток прибыль превышает, его можно перенести на будущие годы: по разъяснению ФНС, учесть убыток по обращающимся на организованном рынке ценным бумагам можно в течение 10 лет через декларацию 3-НДФЛ. Поэтому в конце года часть частных инвесторов продаёт убыточные позиции, и в отдельных бумагах это добавляет давления на цену. Насколько это заметно на Мосбирже в масштабе всего рынка, публичных оценок регулятора нет, так что торговать это как закономерность не стоит. А вот проверить свой портфель на нереализованные убытки до последних торговых дней года вполне разумно.

Итог простой. Сезонность реальна там, где за ней стоят деньги, и ненадёжна там, где за ней стоит только график.