Хеджирование рисков: что это и как работает

Портфель акций на миллион рублей, а впереди решение ЦБ по ставке, отчётный сезон и санкционные заголовки. Продавать бумаги не хочется: налог, комиссии, потом ещё покупать обратно. Сидеть без защиты тоже страшно. Для такой ситуации и придумано хеджирование: вторая позиция, которая зарабатывает ровно тогда, когда теряет первая. Ниже разобран механизм хеджа, инструменты на Мосбирже, два расчёта на условных цифрах (портфель акций и будущая покупка юаней), цена защиты и места, где она подводит.

Как работает хедж: две позиции, которые гасят друг друга

Идея старая и простая. Есть риск, который вы держите и от которого не можете или не хотите избавиться. Вы открываете противоположную позицию в связанном инструменте. Если рынок идёт против основной позиции, хеджирующая приносит прибыль и закрывает убыток. Если рынок идёт в вашу сторону, всё наоборот: основная зарабатывает, хеджирующая теряет.

Отсюда главное, что нужно понять до любых расчётов. Хедж не приносит денег. Он убирает разброс результата, и вниз, и вверх. Тот, кто захеджировал портфель полностью, перестаёт зависеть от рынка, а значит, перестаёт и зарабатывать на его росте.

Ближайшее бытовое сравнение это страховка на машину. Полис стоит денег каждый год, и в удачный год, когда никто в вас не въехал, эти деньги просто ушли. Обижаться на страховщика за то, что авария не случилась, странно. С хеджем та же история: в год, когда рынок рос, защита съела часть прибыли, и это нормальная цена спокойного сна.

Как это выглядит на практике. Вы держите акции, то есть стоите в длинной позиции. Защита от падения строится через короткую позицию: продажу фьючерса на индекс или на саму акцию. Экспортёр, который через полгода получит валютную выручку, боится укрепления рубля и продаёт валюту вперёд. Импортёр, которому через полгода платить поставщику, боится ослабления рубля и покупает валюту вперёд. Направление защиты всегда противоположно риску.

У хеджа есть и обратная сторона, о которой реклама «защиты капитала» молчит:

• полный хедж обнуляет не только убыток, но и прибыль;
• хеджирующая позиция требует денег: гарантийного обеспечения, премии, комиссий;
• защита почти никогда не бывает идеальной, потому что инструмент хеджа и защищаемый актив движутся похоже, но не одинаково;
• убыток по хеджирующей позиции приходит раньше, чем прибыль по основной, и его нужно чем-то покрыть.

Последний пункт неочевиден, к нему ещё придётся вернуться. Остальное укладывается в одну фразу: хедж меняет неизвестный убыток на известную плату.

Какие риски хеджируют и кто этим занимается

Слово пришло из мира крупного бизнеса. Компании хеджируют не потому, что хотят заработать на бирже, а потому, что у них есть производство, контракты и кредиты, и любое резкое движение цены бьёт по плану на год. Частный инвестор пользуется теми же инструментами, только риски у него мельче и проще.

Для частного инвестора на российском рынке реально актуальны первые два. Валютный риск возникает у каждого, кто копит на покупку в валюте или, наоборот, держит валютные активы и считает результат в рублях. История рубля богата резкими девальвациями, и вопрос «а что если курс уйдёт на 20% за месяц» звучит вполне практично. Рыночный риск есть у любого владельца акций.

Сырьевой, процентный и кредитный риски частному инвестору встречаются реже. Процентный, правда, касается всех, кто держит длинные ОФЗ: при росте ключевой ставки их цена падает. Но защищаются от него обычно не деривативами, а выбором срока облигаций.

Отдельно стоит диверсификация. Её часто называют хеджированием, хотя это другой приём: вы не открываете противоположную позицию, а раскладываете деньги по активам, которые падают не одновременно. Насколько это работает, зависит от корреляции активов, и в кризис она обычно растёт как раз тогда, когда нужна защита. Хедж в узком смысле надёжнее.

Инструменты хеджирования на Мосбирже

Основной инструмент частного инвестора здесь срочный рынок Мосбиржи. С 1 октября 2021 года неквалифицированному инвестору для первой сделки с фьючерсами и опционами нужно сдать у брокера короткий тест. Это требование закона № 192-ФЗ, без теста брокер просто не пустит в заявку.

Фьючерсы

Фьючерс позволяет зафиксировать цену будущей сделки. Для хеджа он удобен тем, что под него не нужно вносить полную стоимость контракта, только гарантийное обеспечение, а результат начисляется каждый день вариационной маржой. Для защиты портфеля чаще всего берут фьючерсы на индекс МосБиржи. Их два, и они отличаются размером:

Параметры по спецификациям Мосбиржи на октябрь 2026 года. Проще говоря, мини-контракт в десять раз меньше полного, и им удобнее подгонять защиту под небольшой портфель. Для валютного риска есть фьючерсы на доллар (Si, 1 000 $ в контракте), на юань (1 000 юаней в контракте) и другие пары. Si по-прежнему торгуется, а расчётная цена при исполнении берётся по официальному курсу ЦБ.

Ещё есть вечные фьючерсы на индекс МосБиржи, доллар, евро, юань и золото: у них нет даты исполнения, позиция сама переносится на следующий день. Для долгого хеджа это удобно, не нужно перекладываться из контракта в контракт раз в квартал. Платой за удобство служит ежедневная корректировка цены, по смыслу похожая на своп у валютного дилера.

Опционы

Опцион пут даёт право продать актив по заранее оговорённой цене. Покупатель платит за это право премию, и больше премии он потерять не может. По смыслу это самая честная страховка: заплатили взнос, получили выплату, если случилось плохое, и сохранили прибыль, если случилось хорошее. На Мосбирже торгуются опционы на фьючерсы, в том числе на фьючерс на индекс МосБиржи и его мини-версию.

Минус в цене. Премия опциона растёт вместе со страхом на рынке, поэтому купить защиту дёшево можно только тогда, когда она кажется ненужной. Перед важными событиями опционы дорожают, и страховка на месяц способна съесть заметную долю ожидаемой доходности.

Форварды и простые способы

Форвардный контракт это внебиржевой договор о сделке в будущем по цене, зафиксированной сегодня. Его условия подгоняются под конкретный платёж, поэтому компании валютный риск закрывают в основном форвардами через банк. Частному инвестору такой договор обычно недоступен.

Самый простой хедж валютного риска вообще не требует деривативов. Если через полгода платить в юанях, юани можно купить сразу, на бирже или в банке, и держать до платежа. Курс зафиксирован, хотя деньги заморожены и не приносят процент, которого можно было бы получить в рублях.

Итог: для портфеля акций основные инструменты это продажа фьючерса на индекс и покупка пута, для валюты это фьючерс или покупка валюты заранее.

Два расчёта: портфель акций и будущая покупка юаней

Цифры ниже условные, специально круглые, чтобы проверить их было легко.

Защита портфеля фьючерсом на индекс

Допустим, у вас портфель российских акций на 1 000 000 ₽, по составу близкий к индексу МосБиржи. Индекс стоит 2 500 пунктов, фьючерс для простоты тоже. Один полный контракт MIX тогда стоит 2 500 × 100 = 250 000 ₽, мини-контракт MXI 2 500 × 10 = 25 000 ₽.

Сколько контрактов продать, считается делением: 1 000 000 / 250 000 = 4 полных контракта или 1 000 000 / 25 000 = 40 мини. Вы продаёте 4 контракта MIX.

Проверка по фьючерсам: 250 пунктов × 100 ₽ × 4 контракта = 100 000 ₽. Сходится. Ровно этого хедж и добивается, результат почти не зависит от рынка. Без учёта комиссий, дивидендов и разницы между ценой фьючерса и индексом.

Если ваш портфель качает сильнее индекса (много бумаг второго эшелона, акции с большим долгом), одного равного по стоимости фьючерса мало. Тут используется бета, показатель того, во сколько раз портфель исторически двигался сильнее или слабее индекса. Формула числа контрактов: стоимость портфеля × бета / стоимость одного контракта. При бете 1,2 выйдет 1 000 000 × 1,2 / 25 000 = 48 мини-контрактов. Бета по прошлым данным, кстати, будущее не гарантирует, поэтому хедж «по бете» тоже приблизительный.

Где подвох. Во втором сценарии портфель вырос на 100 000 ₽, но эти деньги лежат в акциях. А минус по фьючерсам списывается живыми деньгами со счёта каждый день, по мере роста индекса. Если свободных рублей на счёте не хватит, брокер пришлёт маржин-колл и может принудительно закрыть часть позиции. Хедж ломается именно там, где должен был работать. Поэтому под хеджирующие фьючерсы держат запас денег сверх гарантийного обеспечения. По базовым требованиям биржи на октябрь 2026 года обеспечение по контракту на индекс составляет около 12% его стоимости, а брокер для обычного клиента ставит планку выше.

Защита покупки юаней фьючерсом

Допустим, через полгода вам платить 100 000 юаней за обучение ребёнка или за оборудование. Рубли есть сейчас, но покупать валюту заранее не хочется. Фьючерс на юань с исполнением через полгода стоит, скажем, 12,00 ₽ за юань. Вы покупаете 100 контрактов по 1 000 юаней. Курс будущей покупки зафиксирован на уровне 1 200 000 ₽.

• Юань подорожал до 13,00 ₽. Покупка валюты обойдётся в 1 300 000 ₽, фьючерсы принесут (13,00 − 12,00) × 1 000 × 100 = 100 000 ₽. Итого 1 200 000 ₽.
• Юань подешевел до 11,00 ₽. Покупка обойдётся в 1 100 000 ₽, по фьючерсам минус 100 000 ₽. Итого те же 1 200 000 ₽.

Валюты на руках к моменту платежа у вас не будет, фьючерс расчётный, его итог приходит рублями. Сами юани покупаются в день платежа по текущему курсу, а разница компенсируется результатом по фьючерсу.

Учтите, что цена фьючерса не равна сегодняшнему курсу. В неё заложена разница процентных ставок в рублях и юанях за срок контракта. Пока рублёвая ставка выше юаневой, фьючерс стоит дороже текущего курса, и эта надбавка по сути и есть цена фиксации курса.

Сколько стоит хедж и где он подводит

Бесплатного хеджа не бывает. Расходы складываются из нескольких частей, и не все видны в отчёте брокера:

• биржевая и брокерская комиссия за каждую сделку по фьючерсу или опциону;
• премия за опцион, которая сгорает полностью, если защита не понадобилась;
• надбавка в цене фьючерса относительно текущей цены актива, о ней шла речь в примере с юанем;
• деньги, замороженные под гарантийное обеспечение и запас на вариационную маржу, которые могли бы приносить доход;
• перекладка из истекающего контракта в следующий, при которой снова платятся комиссии и спред.

Отдельная статья расходов это упущенная прибыль. В год сильного роста рынка полностью захеджированный портфель покажет почти ноль. Формально это не расход, но по ощущениям именно он и бьёт сильнее всего.

Базисный риск. Портфель никогда не повторяет индекс один в один. Фьючерс на индекс МосБиржи защищает от падения всего рынка, но не от провала одной конкретной компании. Если в портфеле пять бумаг и одна из них упала на 40% из-за плохого отчёта, а индекс стоял на месте, фьючерс ничего не возместит. Цена фьючерса тоже ходит не строго вслед за индексом, разница между ними меняется до самого исполнения.

Дивиденды. Индекс МосБиржи ценовой, он не учитывает дивиденды, а портфель их получает. При выплате цена акции падает на размер дивиденда, индекс за ней, и хеджирующий шорт на этом зарабатывает. Ничего страшного здесь нет, просто итоговый результат хеджа будет отличаться от расчётного.

Налоги. Тут есть одна приятная деталь и одна неприятная. По статье 214.1 Налогового кодекса убыток по биржевым фьючерсам и опционам на ценные бумаги и фондовые индексы можно зачесть против прибыли по обращающимся ценным бумагам, и наоборот. Хедж портфеля фьючерсом на индекс в налоговом смысле работает как единое целое. А вот убыток по валютному фьючерсу так не зачитывается: он уменьшает только доход по другим операциям с производными, но не по акциям.

Нужен ли хедж частному инвестору

Короткий ответ: долгосрочному инвестору чаще нет. Тот, кто покупает акции на десять лет вперёд и регулярно докупает, переживает просадки за счёт времени, а постоянная защита обходится ему в заметную часть доходности. Хедж осмыслен в конкретных ситуациях:

1. Перед событием с понятной датой и непонятным исходом, когда продавать бумаги невыгодно из-за налога или льготы долгосрочного владения, а держать без защиты страшно.
2. Когда портфель нужно сохранить на ограниченный срок, например деньги на покупку квартиры лежат в акциях и понадобятся через три месяца.
3. Когда впереди платёж в валюте, а курс скачет.
4. Когда позиция в одной бумаге слишком большая, а продать её частями быстро нельзя.

Во всех остальных случаях проще управлять размером позиции и долей акций в портфеле. Риск, которого нет, защищать не нужно.

Локирование у форекс-дилера это не хедж

Новичков на форексе часто учат «хеджировать» убыточную сделку встречной: купили евро, рынок пошёл вниз, открыли такую же продажу. Убыток замораживается, ни в плюс, ни в минус. Называется это локированием или замком.

Проблема в том, что лок ничего не защищает. Убыток уже получен, он просто не зафиксирован на бумаге. За две позиции вместо одной вы платите спред дважды, а своп по встречным позициям у дилингового центра обычно не обнуляется. Рано или поздно замок придётся раскрывать, и угадывать, какую ногу закрыть первой, оказывается сложнее, чем было решить судьбу исходной сделки. Честнее закрыть убыточную позицию или заранее поставить стоп-лосс.

Настоящий хедж защищает риск, который у вас есть по другим причинам: портфель, платёж, выручку. Лок защищает только от необходимости признать ошибку.