Форвардный контракт: что это и чем отличается от фьючерса

Экспортёр знает, что через полгода получит миллион юаней, но понятия не имеет, сколько рублей за них дадут. Банк готов назвать этот курс прямо сегодня и подписать договор. Такой договор называется форвардом, и это один из самых старых и самых массовых инструментов финансового рынка. Ниже разобрано, как устроен форвард, откуда берётся форвардный курс (с расчётом на условных цифрах), чем поставочный форвард отличается от расчётного, кто ими пользуется, где у форварда слабое место и чем он отличается от биржевого фьючерса.

Что такое форвард простыми словами

Форвардный контракт это договор двух сторон купить или продать актив в будущую дату по цене, о которой договорились сегодня. Актив бывает любым: валюта, зерно, нефть, металл, облигация. Деньги при заключении обычно не переходят из рук в руки, стороны только фиксируют условия. Исполняется договор в оговорённый день.

Бытовой аналог знаком многим. Весной фермер договаривается с переработчиком: осенью продаст ему 500 тонн пшеницы по фиксированной цене. Упадёт цена к уборке, фермер в выигрыше, вырастет, выигрывает покупатель. Зато оба заранее знают свои цифры и могут планировать. Ровно так же работает валютный форвард, только вместо пшеницы юани или доллары, а вместо переработчика банк.

Главное отличие форварда от биржевых инструментов в том, что он внебиржевой. Условия пишутся под конкретную сделку: сумма до рубля, любая дата исполнения, способ расчётов. Никакой биржи и никакого стакана между сторонами нет, есть только два подписанта и их обязательства друг перед другом.

Даты сделки: спот, сегодня, завтра и всё, что дальше

В валютных сделках у договора две ключевые даты. Дата заключения сделки (день, когда стороны договорились о курсе) и дата валютирования, она же дата расчётов или дата поставки: день, когда валюты реально переходят со счёта на счёт. От разрыва между ними и зависит название сделки.

Всё, что рассчитывается позже стандартного спота, уже форвард. На межбанке его ещё называют «аутрайт», чтобы отличать простой форвард от свопа. Своп устроен как две сделки сразу: купить валюту сейчас и продать её обратно в будущем, его механика разобрана в статье про своп и ролловер. Форвард аутрайт же состоит из одной ноги: обмен один, но в будущем.

Масштаб у этой ноги большой. По данным обследования BIS за апрель 2025 года, на простые форварды приходилось около 19% мирового валютного оборота, примерно 1,85 трлн $ в день. Как устроен сам валютный рынок, где заключаются эти сделки, описано отдельно.

Откуда берётся форвардный курс

Самое частое заблуждение: форвардный курс якобы показывает, каким рынок видит курс через полгода. Это не так. Форвардный курс считается арифметикой, и прогноза в нём нет. В основе лежит разница процентных ставок двух валют.

Почему так. Банк, который пообещал через полгода продать вам юани по фиксированному курсу, не гадает на кофейной гуще. Он закрывает свой риск сразу: занимает рубли, покупает на них юани по сегодняшнему курсу и кладёт юани на депозит до даты поставки. За рубли банк платит процент, за юани получает. Разница этих процентов и сдвигает курс.

Формула называется паритетом процентных ставок:

Форвардный курс = Спот × (1 + ставка в рублях × срок) / (1 + ставка в юанях × срок)

Срок здесь в долях года, для полугода это 0,5.

Пример на условных цифрах

Допустим, юань на споте стоит 11,50 ₽, рублёвая ставка 16% годовых, юаневая 2% годовых. Компании нужно получить 100 000 юаней через шесть месяцев.

1. Чтобы через полгода иметь ровно 100 000 юаней, банку сегодня достаточно положить на депозит под 2% годовых 100 000 / 1,01 ≈ 99 009,90 юаня.
2. На их покупку нужно 99 009,90 × 11,50 ≈ 1 138 613,86 ₽. Эти рубли банк занимает под 16% годовых.
3. Через полгода долг вместе с процентами составит 1 138 613,86 × 1,08 ≈ 1 229 702,97 ₽.
4. Сумма, делённая на 100 000 юаней, даёт безубыточный форвардный курс около 12,30 ₽.

Та же цифра выходит по формуле: 11,50 × 1,08 / 1,01 ≈ 12,297 ₽. Разница между форвардным и спотовым курсом, около 0,80 ₽, называется форвардными пунктами. Курс на полгода вперёд оказался выше сегодняшнего почти на 7%, и причина только в ставках. Валюта с более высокой ставкой (здесь рубль) на сроке торгуется с дисконтом, валюта с низкой ставкой с премией. Если бы ставки сравнялись, форвардные пункты стали бы нулевыми.

К этой расчётной цене банк добавит свою маржу: клиенту, который покупает юани, курс назовут чуть выше 12,30 ₽, клиенту, который продаёт, чуть ниже. Сколько именно, зависит от суммы, срока и отношений с банком.

Итог: форвардный курс говорит о ставках, а не о будущем. Через полгода реальный курс может оказаться и 10, и 15 рублей, форвард от этого не изменится. Как сами ставки зависят от решений регулятора, рассказывает статья о том, как работает центральный банк.

Поставочный и расчётный форвард (NDF)

По способу исполнения форварды делятся на два вида.

Поставочный форвард. В дату валютирования стороны реально обмениваются активами. По примеру выше компания перечисляет банку 1 229 703 ₽ и получает на валютный счёт 100 000 юаней. Такой форвард нужен тем, кому валюта или товар действительно понадобятся: импортёру для оплаты контракта, экспортёру, чтобы продать выручку.

Расчётный форвард. Поставки нет, стороны переводят друг другу только разницу. В валютном мире его называют NDF (беспоставочный форвард). Механика простая. В день фиксинга берётся заранее оговорённый ориентир, часто официальный курс центрального банка, и сравнивается с курсом договора. Разницу проигравшая сторона платит выигравшей, обычно через день-два после фиксинга.

Допустим, компания заключила NDF на покупку 100 000 юаней по 12,30 ₽, а ориентиром выбран официальный курс Банка России:

• в день фиксинга официальный курс 12,80 ₽, банк платит компании (12,80 − 12,30) × 100 000 = 50 000 ₽;
• курс 11,90 ₽, компания платит банку (12,30 − 11,90) × 100 000 = 40 000 ₽;
• курс ровно 12,30 ₽, никто никому не платит.

Сами юани компания покупает отдельно, по рыночному курсу в нужный день. Результат NDF выравнивает итоговую стоимость покупки примерно до 12,30 ₽ за юань.

Исторически NDF появились для валют, которые нельзя свободно вывезти или обменять за пределами страны: китайский юань в материковом варианте, индийская рупия, корейская вона. Иностранный инвестор не может получить такую валюту на свой счёт, но может застраховать курс, рассчитываясь в долларах. Поставочный форвард требует, чтобы обе стороны могли провести платёж в валюте договора. Расчётному хватает одной валюты расчётов, поэтому NDF используют и там, где поставка физически невозможна или неудобна.

Кто заключает форварды и зачем

Форвард придуман для бизнеса, и основной оборот дают компании и банки. Частный инвестор встречается с ним редко.

• Экспортёры продают будущую валютную выручку вперёд. Металлург или производитель удобрений, который получит оплату в юанях через три месяца, фиксирует рублёвую сумму заранее и спокойно считает зарплаты, налоги и кредиты.
• Импортёры покупают валюту вперёд под платежи поставщикам. Сеть, которая закупает электронику за юани, закладывает курс в цену товара до того, как товар приехал.
• Компании с валютным долгом фиксируют курс под будущие выплаты процентов и основного долга.
• Банки работают с обеих сторон: продают форварды импортёрам, покупают у экспортёров, а остаток риска перекрывают свопами, спотом и фьючерсами между собой.
• Сырьевые компании и аграрии заключают товарные форварды на зерно, металлы, нефтепродукты с фиксацией цены и даты поставки.

Для экспортёра форвард работает как страховой полис. Допустим, ему через полгода поступит 1 000 000 юаней, и он продаёт их вперёд по 12,30 ₽, то есть гарантированно получит 12 300 000 ₽. Если юань к тому моменту подешевеет до 10,50 ₽, без форварда выручка составила бы 10 500 000 ₽, на 1,8 млн ₽ меньше. Если подорожает до 13,50 ₽, без форварда он получил бы 13 500 000 ₽, и 1,2 млн ₽ упущены. Форвард убирает и проигрыш, и выигрыш. Экспортёр платит этим упущенным выигрышем за предсказуемость.

Общая логика такой страховки, с расчётом на фьючерсах для частного инвестора, разобрана в статье про хеджирование. Особенно ценной фиксация курса кажется в периоды, когда валюта резко дешевеет; о том, как это происходит и кого задевает, рассказывает материал про девальвацию.

Отдельный вид форварда касается не валюты, а процентных ставок. Соглашение о будущей процентной ставке фиксирует ставку по кредиту или депозиту на будущий период. Логика та же: заплатить предсказуемостью за отказ от возможной выгоды.

Главный риск форварда: контрагент

У фьючерса между покупателем и продавцом стоит клиринговый центр биржи, который гарантирует расчёты. У форварда никакого посредника нет. Если вторая сторона в день исполнения не заплатит, вы остаётесь с иском, а не с деньгами. Этот риск называется риском контрагента, и для форварда он главный.

В России он проявился во всей красе в августе 1998 года. Решением совета директоров Банка России от 17 августа на 90 дней приостановили платежи резидентов нерезидентам по ряду обязательств, в том числе по срочным валютным контрактам. Указание от 4 сентября 1998 года № 344-У отдельно оформило приостановку выплат иностранцам по таким контрактам. Иностранцы, которые заключали с российскими банками валютные форварды, страховались как раз от девальвации рубля. Девальвация случилась, а выплаты по страховке оказались заморожены. Хедж формально был, денег по нему не было.

Юридическая сторона тоже была шаткой. Расчётные форварды с выплатой разницы курсов долго пытались подвести под правила об играх и пари, по которым требования в суде не защищаются. В 2007 году статью 1062 Гражданского кодекса дополнили пунктом о таких сделках. Сейчас требования по ним защищаются судом, если хотя бы одна сторона имеет лицензию банка или профессионального участника рынка ценных бумаг, либо сделка заключена на бирже. Для граждан правило уже: судебная защита гарантирована прежде всего по биржевым сделкам, по внебиржевым только в случаях, прямо названных в законе.

Кроме контрагента, у форварда есть и другие слабые места:

• Выйти досрочно сложно. Форвард нельзя продать в стакан, как фьючерс. Расторгнуть его можно только по договорённости с банком, и банк возьмёт за это свою цену.
• Банк защищается от вашего дефолта. Он устанавливает лимит на клиента или требует залог, и при сильном движении курса залог могут попросить пополнить.
• Упущенная выгода. Курс ушёл в вашу пользу, а вы обязаны исполнить договор по старой цене. Для хеджера это нормальная плата, для спекулянта прямой убыток.
• Непрозрачная цена. Котировку называет сам банк, сравнить её не с чем, кроме расчёта по формуле и предложений других банков.

Из-за этого форварды заключают в основном с крупными банками и под реальные потоки денег. Спекулировать на курсе форвардом неудобно и дорого, для этого есть биржевые инструменты.

Форвард и фьючерс: в чём разница

Фьючерс по сути тот же форвард, только перенесённый на биржу и стандартизированный. Идея одна: зафиксировать цену будущей сделки сегодня. Различаются детали, и именно они решают, кому что подходит.

Самое заметное отличие для практики в ежедневных расчётах. По фьючерсу прибыль и убыток переводятся каждый день, и при движении против позиции нужно довносить деньги, иначе брокер закроет её принудительно. По форварду итог виден только в дату исполнения. С одной стороны, компании не нужно держать резерв под ежедневную маржу. С другой, весь накопленный долг второй стороны висит до самого конца, и если она за это время разорится, вы узнаете об этом последним.

Второе отличие в гибкости. Импортёру нужно заплатить 3 470 000 юаней 17 марта. Фьючерс на юань продаётся лотами по 1 000 юаней и исполняется в стандартные даты, так что сумма и срок совпадут с платежом лишь примерно. Форвард подгоняется под платёж точно.

Если частному инвестору нужно зафиксировать курс будущей покупки валюты, доступный путь почти всегда один: валютный фьючерс на Мосбирже. Разница ставок в его цену заложена так же, как в форвард, поэтому фьючерс на юань с исполнением через полгода стоит дороже текущего курса по той же причине. Встроенное в фьючерс плечо стоит помнить отдельно: как оно умножает и прибыль, и убыток, описано в статье про маржинальную торговлю.

Итог: форвард подходит тем, у кого есть реальный платёж в будущем и надёжный банк. Фьючерс подходит всем остальным, а за гибкость форварда приходится платить риском контрагента и невозможностью быстро выйти.