Корреляция активов: как связаны акции, валюты и сырьё

Купить акции нефтяной компании, доллары и фьючерс на нефть в надежде «разложить яйца по корзинам» и в первый же плохой день увидеть, что минус по всем трём позициям сразу. Знакомая история, и объясняется она одним словом: корреляция. Активы не живут каждый сам по себе, многие двигаются связками, и если этого не учитывать, вместо трёх независимых ставок получается одна, только втрое крупнее. Ниже разобраны коэффициент корреляции и его расчёт, типичные связи на российском и мировом рынке, применение в управлении риском и случаи, когда связи рвутся в самый неудобный момент.

Что показывает коэффициент корреляции

Корреляция измеряет, насколько согласованно двигаются два актива. Число лежит в диапазоне от −1 до +1. При +1 активы ходят строго в одну сторону и в одинаковой пропорции, при −1 строго в разные, при нуле их движения между собой никак не связаны.

На практике крайних значений почти не бывает. Рабочая шкала выглядит так:

Границы условные, у разных авторов они сдвигаются на одну-две десятые. Важнее другое: коэффициент считается по прошлым данным за выбранный период и ничего не обещает на будущее. Корреляция за последний месяц и за последние пять лет у одной и той же пары активов может отличаться даже знаком.

И второе, о чём забывают чаще всего. Корреляция не означает, что один актив двигает другой. Курс рубля и цена нефти связаны через экспортную выручку, тут причина понятна. А вот совпадение графика какой-нибудь акции с числом солнечных дней в году будет чистой случайностью, сколько бы высоким ни вышел коэффициент.

Итог: коэффициент отвечает на вопрос «насколько синхронно», но не на вопрос «почему» и не на вопрос «надолго ли».

Как посчитать корреляцию самому

Специальные программы для этого не нужны, хватит любой таблицы. В Excel и Google Таблицах есть функция КОРРЕЛ (в английской версии CORREL), она считает классический коэффициент Пирсона по двум столбцам чисел.

Главная ошибка новичка в том, что он подаёт в функцию цены. Цены почти любых двух растущих активов дадут высокую корреляцию просто потому, что оба графика идут вверх. Правильно считать по изменениям: дневным, недельным или месячным, в процентах.

Порядок такой:

1. Выгрузить цены закрытия обоих активов за один и тот же период, дата к дате. Пропуски (праздники на одной бирже и рабочий день на другой) удалить.
2. Посчитать изменение за каждый период: (цена сегодня − цена вчера) / цена вчера × 100.
3. Применить КОРРЕЛ к двум столбцам изменений.
4. Повторить расчёт на нескольких окнах, например за 3 месяца, год и три года, чтобы увидеть, насколько связь устойчива.

Допустим, за пять дней условный актив А изменился на +1%, −0,5%, +2%, −1% и +0,5%. Актив Б за те же дни: +0,8%, −0,2%, +1,5%, −1,2% и +0,1%. Направление совпало все пять раз, и коэффициент выходит около +0,97. Если взять актив В с изменениями −0,6%, +0,4%, −1,1%, +0,9% и +0,2%, его корреляция с А получится около −0,97: он почти зеркалит первый. Пять наблюдений годятся только для иллюстрации, для реального вывода нужны десятки и сотни точек.

Длина окна меняет ответ. Короткое окно быстро ловит перемены, но дёргается от каждой новости. Длинное сглаживает шум, зато показывает связь, которой, возможно, уже нет. Разумная практика: смотреть оба и настораживаться, когда они сильно расходятся.

Связи на российском рынке: нефть, рубль, акции

Для российского инвестора главная связка десятилетиями выглядела просто: нефть дорожает, рубль крепнет, индекс в долларах растёт. Логика понятная. Нефть и газ дают основную часть экспортной выручки страны, экспортёры продают валюту, предложение долларов и юаней растёт, рубль укрепляется.

С годами связь ослабла, и на то есть несколько причин. Бюджетное правило направляет нефтегазовые доходы сверх базовой цены нефти в резерв: Минфин через Банк России покупает валюту на внутреннем рынке, когда нефть дорогая, и продаёт, когда дешёвая. Минфин прямо называет целью правила снижение влияния изменчивой конъюнктуры рынка энергоносителей на экономику. После 2022 года к этому добавились санкции, уход иностранных участников, ограничения на движение капитала и расчёты за экспорт в юанях. В итоге рубль часто ведёт себя не так, как подсказывает график Brent, а ставка Банка России и политика регулятора стали для него не менее важны, чем баррель.

Отдельная тонкость с индексами. Индекс Мосбиржи и индекс РТС считаются по одной корзине акций, но первый в рублях, второй в долларах. Поэтому РТС несёт в себе сразу два сигнала: как дорожают сами компании и что делает рубль. При ослаблении рубля индекс Мосбиржи может расти, а РТС в тот же день падать. Сравнивать нефть с РТС и с индексом Мосбиржи нужно по-разному, иначе выводы получатся противоположными.

Основные связки, которые полезно держать в голове:

Связь между долларом и акциями экспортёров работает так: компания продаёт нефть, металлы или удобрения за валюту, а зарплаты и налоги платит в рублях. Слабый рубль увеличивает её рублёвую прибыль, и акции это отыгрывают. В индексе Мосбиржи у нефтегазовых компаний самый большой вес, поэтому весь индекс в рублях нередко растёт на девальвации, хотя для экономики в целом новость так себе. Подробнее о том, как ставка регулятора двигает курс и облигации, написано в материале о центральном банке.

Связь «ставка и облигации» самая надёжная из перечисленных, это прямое следствие математики: купон по старой облигации зафиксирован, и при росте ставок её цена опускается, пока доходность не сравняется с рынком. Остальные связки статистические, то есть верны «в среднем» и с оговорками.

Валютные пары и сырьевые валюты

На валютном рынке корреляции заметнее всего, потому что одна валюта входит сразу в несколько пар. EUR/USD и GBP/USD исторически двигались в одну сторону с коэффициентом выше +0,8: в обеих долларом котируется европейская валюта, а экономики еврозоны и Великобритании тесно связаны. EUR/USD и USD/CHF чаще всего зеркальны, корреляция близка к −0,9 и ниже, потому что доллар в них стоит на разных местах, а франк и евро обычно ходят вместе.

Из этого следуют две практические вещи. Покупка EUR/USD и GBP/USD одновременно это одна ставка против доллара, только удвоенная, об этом есть короткий разбор в статье о валютных парах. А покупка EUR/USD вместе с покупкой USD/CHF почти обнуляет обе позиции: прибыль одной съест убыток другой, а спред и своп платятся дважды.

Отдельная группа сырьевые валюты. Канадский доллар традиционно связывают с нефтью: Канада входит в число стран с крупнейшими запасами нефти, а по данным Управления энергетической информации США (EIA) за 2025 год она остаётся главным поставщиком сырой нефти в США. Похожая логика у норвежской кроны с нефтью и австралийского доллара с металлами и экспортом в Китай. Но и здесь связь не железная. Бывают периоды, когда нефть падает, а канадец почти стоит на месте, потому что валютный рынок в этот момент живёт силой доллара или решениями своего центробанка.

Итог: валюта никогда не реагирует на один фактор. Сырьё задаёт фон, а ставки и потоки капитала решают, что произойдёт сегодня.

Как использовать корреляцию в управлении риском

Самое полезное применение корреляции скучное: проверить, не держите ли вы одну и ту же ставку под разными названиями. Портфель из акций трёх нефтяных компаний, фьючерса на Brent и долларов выглядит разнообразным, а на деле вся его судьба зависит от одной цены.

Как сильно корреляция влияет на риск, видно на расчёте. Допустим, в портфеле два актива поровну, у каждого годовая волатильность 20%. Волатильность всего портфеля зависит только от корреляции между ними:

При корреляции +1 никакой диверсификации нет, два актива ведут себя как один. При нуле риск падает почти на треть без потери ожидаемой доходности. Поэтому смысл диверсификации не в количестве бумаг, а в том, насколько по-разному они двигаются.

Где ещё корреляция помогает на практике:

• При расчёте риска на сделку. Если правила управления капиталом разрешают рисковать 1% депозита в сделке, две позиции в сильно связанных инструментах в одну сторону дают риск ближе к 2%. Их честнее считать одной сделкой.
• При подборе защиты. Позиция в активе с устойчивой обратной связью может частично прикрыть основную, на этом построено хеджирование. Чем слабее и нестабильнее связь, тем хуже работает такая страховка.
• Для подтверждения сигнала. Если пробой по EUR/USD не поддержан движением GBP/USD и кроссов, есть повод заподозрить, что движение случайное.
• Для поиска расхождений. Когда два обычно синхронных актива разошлись, кто-то из них может вернуться к другому. Это идея парного трейдинга, и риски у неё свои: иногда расхождение означает, что старая связь просто закончилась.

С плечом связанные позиции опаснее вдвойне. На маржинальном счёте несколько коррелированных позиций в одну сторону проседают одновременно, и маржа заканчивается быстрее, чем подсказывает расчёт по каждой сделке отдельно.

Почему корреляции ломаются

У корреляции есть неприятная привычка меняться ровно тогда, когда на неё больше всего рассчитывают. Три сценария встречаются регулярно.

Кризис ликвидности. В панике участники продают всё, что можно продать, чтобы покрыть убытки и требования по марже. В марте 2020 года золото, классический защитный актив, упало вместе с акциями: инвесторы продавали его, чтобы закрыть маржин-коллы по другим позициям. В такие недели корреляции почти всех рисковых активов стремятся к единице, и диверсификация на время перестаёт работать.

Смена режима инфляции. Десятилетиями считалось, что облигации страхуют акции: акции падают, ставки снижают, облигации растут. В 2022 году высокая инфляция заставила центробанки резко повышать ставки, и падали оба класса активов сразу. Классический американский портфель из 60% акций и 40% облигаций потерял за год больше 15%, такого результата не случалось с 1930-х. Корреляция акций и облигаций стала положительной именно тогда, когда защита была нужнее всего.

Смена правил игры. Пример с рублём и нефтью уже был выше: бюджетное правило, санкции и ограничения на движение капитала изменили связь, которая работала годами. Любая статистика за период до таких событий описывает другой рынок.

Отсюда практический вывод. Корреляцию стоит пересчитывать регулярно, смотреть на нескольких окнах и держать запас прочности: считать, что в плохой день связанные активы упадут вместе, даже если таблица обещает обратное. Портфель, который выдерживает такой сценарий, выдержит и обычные колебания.