Фундаментальный анализ: основы для акций, облигаций и валют

Цена акции меняется каждую секунду, а бизнес за ней за год меняется не так уж сильно. Фундаментальный анализ работает на этом разрыве: он пытается понять, сколько актив стоит на самом деле, и сравнить это с тем, сколько за него просят на бирже сегодня. Ниже разобраны сама идея справедливой стоимости, три уровня анализа (экономика, отрасль, компания), отличия для акций, облигаций и валют, спор с техническим анализом и порядок действий для частного инвестора. Материал пригодится тем, кто выбирает бумаги не по рекомендациям из телеграм-каналов, а по собственным расчётам.

Что ищет фундаментальный анализ

Простыми словами, фундаментальный анализ отвечает на вопрос «сколько это стоит», а не «куда пойдёт цена завтра». Аналитик смотрит на то, что создаёт ценность актива: прибыль компании, её долги и активы, состояние отрасли, процентные ставки, инфляцию, курс валюты. Из этого складывается оценка, которую называют внутренней или справедливой стоимостью.

Дальше остаётся сравнить оценку с рыночной ценой:

• цена заметно ниже оценки, и актив выглядит недооценённым, его стоит изучить на покупку;
• цена выше оценки, и рынок, похоже, заплатил вперёд за будущее, которое может и не наступить;
• цена примерно равна оценке, и преимущества у покупателя нет, остаётся просто держать или искать другие идеи;
• оценку сделать не получается, потому что данных мало или бизнес слишком непредсказуем, и это тоже результат: в такую бумагу лучше не заходить крупно.

Основы подхода описали Бенджамин Грэхем и Дэвид Додд в книге «Анализ ценных бумаг» 1934 года. Оттуда же пришло понятие запаса прочности: покупать стоит не просто ниже оценки, а с заметным дисконтом к ней, потому что любая оценка ошибается. Если справедливая цена, по расчёту, 100 ₽, а бумага стоит 95 ₽, запаса почти нет, одна неучтённая проблема съест всё преимущество. При цене 65 ₽ ошибиться можно сильно, и сделка всё равно останется разумной.

Важная оговорка про время. Фундаментальный анализ не говорит, когда рынок признает «правильную» цену. Недооценённая акция может стоять на месте годами, а переоценённая продолжать расти, пока на неё есть спрос. Поэтому метод работает на горизонте от года и дальше и плохо подходит для сделок на день или неделю.

Итог: это анализ стоимости, а не прогноз котировок. Цена догоняет стоимость не по расписанию.

Три уровня анализа: экономика, отрасль, компания

Стоимость любого бизнеса зависит от трёх слоёв сразу. Компания может быть отлично управляемой, но если её отрасль сжимается, а ставки в экономике растут, её акции всё равно подешевеют. Поэтому анализ обычно идёт сверху вниз:

Есть и обратный путь, снизу вверх: сначала найти интересную компанию, а потом проверить, не мешает ли ей отрасль и экономика. Так часто работают те, кто ищет недооценённые бумаги через скринеры. Оба пути законны, важно не пропустить ни один слой.

Экономика

Верхний уровень задаёт фон для всех активов сразу. Главный параметр для российского рынка — ключевая ставка Банка России. По данным ЦБ, в начале октября 2026 года она составляет 14% годовых. Чем выше ставка, тем дороже кредиты для компаний и тем выгоднее инвестору держать деньги в облигациях и на вкладах, а не в акциях. Отсюда простая закономерность: при снижении ставки акции и длинные облигации обычно дорожают, при повышении дешевеют.

Подробно о том, как ЦБ меняет ставку и чем руководствуется, рассказано в статье о центральном банке. Ставку он двигает в первую очередь из-за инфляции, а за ней тянутся рост экономики, рынок труда и бюджет. Какие из этих цифр рынок реально читает и где их смотреть, разобрано в материале о макроэкономических индикаторах. Для валют и мировых рынков к этому добавляется политика американского регулятора, о ней отдельная статья про ФРС.

Здесь не нужно становиться экономистом. Достаточно понимать направление: ставка растёт или падает, инфляция ускоряется или замедляется, рубль крепнет или слабеет. Этого хватает, чтобы понять, какие отрасли сейчас в выигрыше.

Отрасль

Средний уровень часто пропускают, и зря. Одно и то же событие в экономике бьёт по отраслям в разные стороны. Ослабление рубля добавляет рублёвой выручки экспортёрам (нефть, металлы, удобрения) и одновременно удорожает импортные товары и оборудование для ритейла и автодилеров. Высокая ставка давит на застройщиков и компании с большим долгом, а банкам при этом не всегда мешает: всё зависит от того, как у них устроены ресурсы и кредиты.

Что полезно выяснить про отрасль:

• от чего зависит выручка: от мировых цен на сырьё, от потребительского спроса внутри страны, от госзаказа, от тарифов, которые устанавливает государство;
• насколько отрасль цикличная, то есть как сильно её прибыль проседает в кризис и растёт при подъёме;
• кто регулирует отрасль и как часто меняются правила, включая налоги и экспортные пошлины;
• сколько в ней игроков и может ли один из них диктовать цены.

Сравнивать компанию нужно с соседями по отрасли, а не со всем рынком. Низкий мультипликатор у сырьевой компании и такой же у технологической значат совсем разное.

Компания

Нижний уровень самый трудоёмкий. Здесь читают отчётность: сколько компания выручает, сколько из этого остаётся прибыли, сколько живых денег она генерирует, сколько должна и когда отдавать долг, как делится прибылью с акционерами. Отдельно смотрят на то, что в цифры не попадает: зависимость от одного покупателя или поставщика, интересы крупного акционера, планы по допэмиссии.

Детальный разбор отчётности и мультипликаторов P/E, EV/EBITDA, P/B и долговой нагрузки вынесен в отдельный материал про фундаментальный анализ акций. Для общей картины хватит одного примера, который связывает компанию с верхним уровнем.

Допустим, условная компания заработала за год 100 млрд ₽ чистой прибыли, у неё 10 млрд акций, акция стоит 60 ₽. Прибыль на акцию 100 / 10 = 10 ₽. P/E = 60 / 10 = 6. Если перевернуть дробь, получится доходность по прибыли: 10 / 60 ≈ 16,7% годовых. Это примерно столько, сколько бизнес зарабатывает на каждый рубль, вложенный по текущей цене.

Теперь сравнение с безрисковой альтернативой. При ключевой ставке 14% доходность по прибыли 16,7% выглядит скромной премией за риск акции: в отличие от вклада, прибыль может упасть. При ставке 8% те же цифры выглядели бы куда привлекательнее. Так макроэкономика попадает в оценку конкретной бумаги, и поэтому одна и та же компания с той же прибылью в разные годы торгуется по разным мультипликаторам.

Итог: три уровня не работают по отдельности. Хорошая компания в плохой отрасли при высокой ставке легко становится плохой инвестицией.

Как это работает для акций, облигаций и валют

Подход один, но вопрос, на который он отвечает, у каждого класса активов свой.

Акции

Для акций фундаментальный анализ сводится к будущей прибыли и тому, сколько из неё дойдёт до акционера. Рост выручки сам по себе ничего не гарантирует: если компания растёт за счёт долга и допэмиссий, доля каждого акционера размывается. На российском рынке большое значение имеют дивиденды, поэтому отдельно читают дивидендную политику: от какого показателя считается выплата и выполняла ли компания своё обещание в прошлые годы.

Облигации

С облигацией проще в одном и сложнее в другом. Доход известен заранее (купон и погашение по номиналу), поэтому главный вопрос сводится к надёжности заёмщика. Аналитик смотрит, сколько у компании долга относительно её прибыли, хватает ли денежного потока на проценты и когда наступают крупные погашения. В помощь кредитные рейтинги: в реестре рейтинговых агентств Банка России, по данным на май 2025 года, четыре национальных агентства (АКРА, «Эксперт РА», НКР и НРА). Рейтинг не отменяет собственной проверки, но быстро отсекает самых слабых заёмщиков.

Второй фактор — уровень ставок. Ставки растут, и цены уже выпущенных облигаций с фиксированным купоном падают, особенно длинных. Ставки снижаются, и те же облигации дорожают. Поэтому даже надёжная ОФЗ может показать бумажный убыток, если купить её перед ужесточением политики ЦБ.

Валюты

У валюты нет отчётности и прибыли, вместо компании здесь целая страна. Курс зависит от того, кому и сколько этой валюты нужно: экспортёрам, которые продают выручку, импортёрам, которые её покупают, инвесторам, которые ищут доходность. Отсюда основные факторы: разница процентных ставок между странами, инфляция (валюта с высокой инфляцией в долгую дешевеет), торговый баланс и цены на главные экспортные товары. Для рубля это прежде всего нефть и газ, а также ограничения на движение капитала, которые меняют сам механизм спроса и предложения.

Валютный фундаментальный анализ лучше всего работает на горизонте месяцев и лет. На коротком отрезке курс дёргают новости, интервенции и крупные разовые сделки, и логика «ставка выше, значит валюта крепче» срабатывает далеко не всегда.

Фундаментальный анализ против технического

Спор фундаменталистов и техников старше большинства участников рынка. Технический анализ исходит из того, что всё известное о компании уже заложено в цену, поэтому изучать нужно сам график: тренды, уровни, объёмы, повторяющиеся модели поведения толпы. Фундаменталист возражает: цена часто ошибается, и на этих ошибках можно заработать, если знать, сколько актив стоит.

У обоих подходов есть общий оппонент. Гипотеза эффективного рынка, которую в 1970 году систематизировал Юджин Фама, утверждает: если цены уже отражают всю публичную информацию, то ни отчётность, ни графики не дают устойчивого преимущества. Экономист Бертон Малкиел в книге «Случайная прогулка по Уолл-стрит» скептически относится к обоим методам и советует частному инвестору индексные фонды. Спорить с этим можно, но вывод полезен: преимущество появляется там, где рынок по каким-то причинам смотрит мимо, а не там, где всё давно посчитано сотнями аналитиков.

На практике подходы чаще совмещают, чем противопоставляют. Типичная схема такая: фундаментальный анализ отвечает на вопрос «что покупать», технический на вопрос «когда». Инвестор отбирает недооценённую компанию по отчётности, а покупку растягивает или откладывает, если бумага только что взлетела на 30% за неделю. Трейдер, наоборот, торгует по графику, но следит за выходом отчётов и решений ЦБ: в эти дни любые технические уровни ломаются за минуты. Торговля вокруг таких событий отдельная дисциплина, её особенности описаны в статье о торговле на новостях.

Кстати, частая ошибка новичков в том, чтобы смешивать горизонты. Купить акцию «по фундаменталу» на три года, а продать через неделю, потому что пробит уровень на графике, значит воспользоваться худшей частью обоих подходов.

Как применять фундаментальный анализ частному инвестору

Профессиональный аналитик тратит на одну компанию дни и строит модели на десятки листов. Частному инвестору такой глубины не нужно, достаточно последовательности, которая отсекает очевидные ошибки.

1. Определить фон. Раз в месяц-два проверить направление ключевой ставки, инфляции и курса рубля. Даты решений ЦБ и выхода главной статистики удобно держать перед глазами через экономический календарь.
2. Выбрать отрасли, которым этот фон помогает или хотя бы не мешает. Цикл снижения ставок обычно поддерживает компании с большим долгом и длинные облигации, слабый рубль поддерживает экспортёров.
3. Сузить список бумаг фильтрами по ликвидности, долгу и мультипликаторам. Как настроить такой отбор под свою задачу, разобрано в статье про отбор акций.
4. По каждой бумаге из короткого списка прочитать хотя бы последний годовой отчёт и сравнить компанию с двумя-тремя соседями по отрасли.
5. Записать причину покупки одной-двумя фразами и условие, при котором эта причина перестаёт действовать. Например: «покупка ради дивидендов, выход, если компания отменит дивидендную политику».
6. Пересматривать идею по выходу новой отчётности, а не по каждому движению цены.

Откуда брать данные. Отчётность публичные компании выкладывают на своих сайтах в разделе для инвесторов, там же презентации и дивидендная политика. Макростатистику публикуют Банк России и Росстат. Обзоры и прогнозы брокеров полезны как подсказка, на что обратить внимание, но к их целевым ценам стоит относиться трезво: чем они хороши и где ошибаются, рассказано в материале о прогнозах рынка.

Отдельно о российской специфике. Бывает, что компания публикует отчётность в сокращённом виде или вовсе её не раскрывает. Для фундаментального анализа это прямой стоп-сигнал: оценить бизнес, цифры которого не видны, невозможно, остаётся только верить на слово. В такие бумаги идут ради спекуляции, а не ради стоимости.

Типичные ошибки:

• путать хорошую компанию с хорошей покупкой: отличный бизнес по завышенной цене приносит слабую доходность годами;
• смотреть на один мультипликатор без контекста отрасли и долга;
• экстраполировать рекордный год на будущее, особенно у сырьевых компаний, где прибыль следует за ценами на сырьё;
• игнорировать ставку: при высокой доходности облигаций рынок вправе платить за акции меньше;
• держаться за идею, когда факты изменились, потому что «по фундаменталу недооценена».

Фундаментальный анализ не даёт точной цены и не защищает от просадок. Он даёт понимание, за что заплачены деньги, и это главное, что отличает инвестицию от ставки на то, что кто-то потом купит дороже.