Инвестиционные риски: что это и какие бывают

Инвестиционные риски описывают одно: вероятность получить результат хуже ожидаемого, то есть меньше дохода, чем планировали, или убыток вместо прибыли. 24 февраля 2022 года индекс Мосбиржи за одну торговую сессию упал больше чем на 30%, и тот, кто держал только российские акции, за день потерял около трети капитала. Но рыночные обвалы лишь самая заметная часть картины. Деньги инвестора съедает инфляция, их теряют на дефолте эмитента, их замораживают санкции и проблемы посредника. Ниже разобраны виды инвестиционных рисков, способы их измерить, связь риска с доходностью, проверка риск-профиля по правилам Банка России и то, что реально снижает потери портфеля.

Что такое риск простыми словами

Риск в инвестициях означает неопределённость результата. Покупая облигацию, акцию или пай фонда, инвестор рассчитывает на какой-то итог, а получить может другой. Стандарты риск-менеджмента долго определяли риск как сочетание вероятности неблагоприятного события и его последствий. Определение до сих пор встречается в учебниках и тестах: риск складывается из того, насколько часто что-то идёт не так и сколько это стоит. Нынешние стандарты формулируют шире, как влияние неопределённости на цели.

Для частного инвестора важны обе части формулы. Акция, которая каждый год колеблется на 30% в обе стороны, рискованна по вероятности. Облигация малоизвестной компании годами платит купоны без сбоев, но при дефолте может обнулиться, у неё риск сидит в последствиях. Первый риск видно на графике, второй не видно до самого дня, когда эмитент не заплатил.

Риск не равен убытку. Финансовые риски делят на чистые и спекулятивные. Чистый риск несёт только потери или ноль: пожар, кража, банкротство посредника. Спекулятивный может принести и убыток, и дополнительную прибыль, и почти все инвестиционные риски относятся к нему. Цена акции может пойти и вниз, и вверх. Курс валюты может как съесть доход, так и добавить его. Отказаться от спекулятивного риска значит отказаться и от доходности сверх вклада.

Как измеряют риск

Риск в инвестиционной деятельности можно измерить, и делают это двумя способами: количественно и качественно.

Количественный анализ рисков считает цифры по истории цен:

• Волатильность показывает, насколько сильно цена отклоняется от среднего. Её считают как стандартное отклонение доходности за год. Подробно о расчёте в статье про волатильность.
• Максимальная просадка показывает, сколько портфель терял от пика до дна. Цифра понятнее волатильности: просадка 40% означает, что из 1 000 000 ₽ в худший момент оставалось 600 000 ₽.
• Стоимостная мера риска (VaR) оценивает убыток, который с заданной вероятностью не будет превышен за период. Например, «с вероятностью 95% портфель не потеряет за месяц больше 50 000 ₽». Метод популярен у банков и управляющих, но редкие обвалы он недооценивает.

Качественный анализ отвечает на вопросы, которых в истории цен нет. Кто эмитент и чем он зарабатывает? Где хранятся бумаги и через какую цепочку? Что будет с портфелем, если поменяется налог или закроют доступ к иностранной инфраструктуре? Цифры по прошлому этого не покажут. Ценовая история иностранных акций до 2022 года ничего не говорила о риске их блокировки.

Систематический и несистематический риск

Главное деление инвестиционных рисков проходит по вопросу: можно ли от риска избавиться, набрав много разных бумаг.

Несистематический риск (его называют ещё специфическим или диверсифицируемым) связан с конкретной компанией или отраслью. Компания провалила отчётность, потеряла крупного покупателя, получила штраф, отменила дивиденды. Её акции падают, а рынок в целом стоит на месте. Этот риск снижается диверсификацией: если бумага занимает 5% портфеля, её падение вдвое стоит портфелю 2,5%.

Систематический риск (рыночный, недиверсифицируемый) задевает весь рынок сразу: рецессия, рост ключевой ставки, санкции, обвал цен на нефть для сырьевой экономики. Индекс Мосбиржи в феврале 2022 года падал вместе со всеми входящими в него компаниями, и количество бумаг в портфеле ничего не меняло. Систематический риск снижают другими способами: держат разные классы активов, часть денег в валюте и инструментах с фиксированной доходностью, защищают позицию хеджированием.

Математически эту идею оформил Гарри Марковиц в работе 1952 года, из которой выросла современная портфельная теория. Риск портфеля меньше суммы рисков его частей, если бумаги двигаются не синхронно. Насколько синхронно, показывает коэффициент корреляции, о нём подробно в статье о корреляции активов.

Итог простой. Специфический риск инвестор выбирает сам, когда складывает деньги в одну бумагу. Рыночный приходит без спроса.

Какие бывают инвестиционные риски

Классификаций в учебниках много: по источнику, по масштабу, по влиянию на покупательную способность денег. Ниже риски, которые реально встречаются у частного инвестора на горизонте нескольких лет. Риски активной торговли (плечо, гэп, технические сбои, ошибки в заявке) разобраны отдельно в материале о рисках трейдинга, здесь их нет.

Рыночный риск

Цена актива падает вместе с рынком или сама по себе. Это главный риск акций и фондов акций. Неприятная деталь в математике просадки: после падения на 30% портфель в 1 000 000 ₽ стоит 700 000 ₽, и чтобы вернуться к миллиону, нужен рост на 42,9%, а не на 30%. Чем глубже падение, тем больше нужно на восстановление: после минус 50% нужен плюс 100%.

Кредитный риск

Эмитент облигации или заёмщик не платит купон или не возвращает долг. Дефолт бьёт по держателю сильнее, чем падение рынка: облигация с купоном 18% годовых может принести не 18%, а минус 70%, если по итогам банкротства держателям вернут треть номинала. Кредитный риск оценивают рейтингом эмитента от агентств из реестра Банка России и долговой нагрузкой компании. Облигации без рейтинга или с низким рейтингом неквалифицированный инвестор купит только после теста.

Процентный риск

Ключевая ставка растёт, и уже купленные облигации с фиксированным купоном дешевеют. Чем длиннее облигация, тем сильнее падение. Механика и расчёт через дюрацию разобраны в статье о рисках трейдинга. Для долгосрочного инвестора у процентного риска есть обратная сторона, риск реинвестирования: когда ставка снижается, гасятся облигации, а новые деньги приходится вкладывать уже под меньший процент. По данным Банка России, ключевая ставка на 6 октября 2026 года составляет 14%, следующее заседание по ставке назначено на 23 октября 2026 года.

Инфляционный риск

Деньги теряют покупательную способность, и номинальная доходность оказывается меньше реальной. К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относят инфляционный, дефляционный, валютный риск и риск ликвидности: все они меняют, сколько товаров и услуг можно купить на итоговую сумму.

Допустим, вклад принёс 10% годовых, а цены за год выросли на 8%. Реальная доходность составляет не 2%, а около 1,85%: 1,10 ÷ 1,08 − 1 = 0,0185. Если инфляция обгонит ставку, вклад с плюсом в рублях окажется минусом в товарах. Как инфляция меняет рынки и доходность разных активов, сказано в статье об инфляции.

Валютный риск

Курс рубля меняет результат по валютным активам и стоимость будущих покупок в валюте. Рубль слабеет, и рублёвый портфель дешевеет для того, кто копит на что-то в долларах или юанях. Рубль крепнет, и валютные облигации теряют в рублях, даже если в валюте всё идёт по плану. Инвестору стоит решить, в какой валюте ему нужен итог, и держать большую часть активов в ней.

Риск ликвидности

Актив нельзя быстро продать по справедливой цене. Акции второго и третьего эшелона, редкие облигационные выпуски, недвижимость, паи закрытых фондов продаются со скидкой или долго. Риск проявляется в самый неудобный момент: деньги понадобились срочно, а рынок падает и покупателей мало.

Риск концентрации

Слишком большая доля капитала в одной бумаге, отрасли, у одного эмитента или посредника. Это не отдельный источник убытков, а усилитель всех остальных. Один дефолт в портфеле из десяти облигаций неприятен, один дефолт в портфеле из одной облигации фатален.

Риск посредника: брокер и управляющий

Деньги и бумаги инвестора хранятся не у него, а у брокера, депозитария, управляющей компании. Закон требует учитывать бумаги клиентов отдельно от бумаг брокера, а деньги держать на специальном брокерском счёте, поэтому при банкротстве брокера активы клиентов не идут в общую массу для кредиторов. Но процедура занимает время, и всё это время продать бумаги нельзя. Отдельный риск появляется, если в договоре разрешено брокеру пользоваться активами клиента: при проблемах брокера их может не оказаться на месте.

Деньги на обычном брокерском счёте не застрахованы Агентством по страхованию вкладов, в отличие от банковского вклада, который защищён в пределах 1,4 млн ₽ на одного человека в одном банке. Как устроено страхование вкладов, разобрано в статье о страховании вкладов.

Для ИИС третьего типа с 1 января 2026 года работает своя защита. По сообщению Минфина от 1 августа 2025 года, при банкротстве брокера, управляющего или управляющей компании инвестор получит компенсацию до 1,4 млн ₽ через Фонд гарантирования индивидуальных инвестиционных счетов. Участие брокеров в системе добровольное. От падения цен и от блокировки активов эта страховка не защищает. Что проверить у посредника до открытия счёта, сказано в статье о том, как выбрать брокера.

Страновой, санкционный и регуляторный риск

Страновой риск связан с государством, где работает эмитент или хранятся бумаги: политика, санкции, ограничения на вывод капитала. Российский инвестор узнал о нём на практике в 2022 году, когда иностранные бумаги, учтённые через европейские депозитарии, оказались заблокированы. Компании продолжали работать и платить дивиденды, а у владельцев не было доступа ни к бумагам, ни к выплатам.

Регуляторный риск означает изменение правил: налогов, требований к инвесторам, доступа к инструментам. С 2025 года, по данным ФНС, доходы от операций с ценными бумагами облагаются НДФЛ по ставке 13% до 2,4 млн ₽ в год и 15% с суммы сверх этого порога. Для крупного портфеля это снижение итоговой доходности, которого не было в расчётах при покупке.

Сводная таблица

Таблица работает как чек-лист перед покупкой. Если по какой-то строке ответа нет, этот риск в портфеле никак не ограничен.

Риск и доходность: почему одно без другого не бывает

Доходность сверх безрисковой ставки рынок платит только за принятый риск. Вклад в крупном банке и ОФЗ приносят около ключевой ставки, потому что риск у них минимальный. Акции в среднем на длинном горизонте приносят больше, потому что могут падать на десятки процентов. Как считать доходность и сравнивать разные вложения, сказано в статье об инвестиционной доходности.

Какие инвестиционные инструменты характеризуются несущественным риском? Те, где кредитный риск сведён к минимуму, а цена почти не колеблется:

• Вклады в пределах 1,4 млн ₽ в одном банке. Их защищает система страхования вкладов, а цена тела не меняется.
• Короткие ОФЗ. Должник у них государство, кредитный риск минимальный, а при сроке до года процентный риск небольшой.
• Фонды денежного рынка, которые вкладывают в короткие сделки под ставку, близкую к ключевой. Их доходность колеблется вместе со ставкой, но просадки у них небольшие.

Несущественный риск не означает нулевой. Длинные ОФЗ при скачке ставок теряют в цене двузначные проценты, хотя государство платит исправно. Вклад сверх 1,4 млн ₽ в одном банке частично не застрахован. А главное, у всех трёх инструментов сохраняется инфляционный риск.

В учебных тестах встречается вопрос: что будет, если инвестор не принимает во внимание степень риска и ориентируется лишь на максимально возможную доходность? Ответ: такой инвестор систематически покупает самые рискованные активы и рано или поздно получает тот самый убыток, за который рынок платил высокую доходность. Облигация с доходностью вдвое выше ключевой ставки дешёвая не случайно. Обещание доходности намного выше ставки без всякого риска к тому же главный признак мошенничества.

Что выбрать для своих целей, акции или облигации, и в какой пропорции, разобрано в статье о том, что выбрать: акции или облигации.

Риск-профиль инвестора и тестирование

Сколько риска готов нести конкретный человек, зависит от двух разных вещей. Первое: готовность. Кто-то спокойно переносит просадку портфеля на 30%, кто-то продаёт всё на минус 10%. Второе: способность. Если деньги понадобятся через год на первый взнос по ипотеке, держать их в акциях нельзя, даже при крепких нервах.

Профессиональные участники рынка оценивают риск клиента формально. Доверительный управляющий определяет инвестиционный профиль клиента: допустимый риск, ожидаемую доходность и срок вложений. С 1 января 2025 года, по указанию Банка России, управляющие больше не могут предлагать стандартные стратегии с единым профилем для всех клиентов. Профиль составляется индивидуально, с учётом финансового положения клиента, образования, опыта на рынке ценных бумаг, текущих вложений и долгов. Как устроено управление и паевые фонды, сказано в статье о доверительном управлении.

У брокера проверка другая. С 1 октября 2021 года неквалифицированный инвестор, по правилам Банка России, проходит тестирование перед первой сделкой со сложными инструментами. В перечень входят маржинальные сделки, производные инструменты, структурные облигации, облигации без рейтинга или с низким рейтингом и ряд других категорий. Тест состоит из блока самооценки, который на результат не влияет, и блока вопросов о том, как устроен инструмент и чем он рискован. Тест проверяет знание, а не готовность терять деньги, поэтому оценивать свой профиль всё равно придётся самому.

Простая самопроверка перед тем, как вкладывать:

1. Когда понадобятся эти деньги? Если раньше чем через три года, доля акций должна быть небольшой.
2. Какую просадку вы переживёте, не продав всё на дне? Ответ лучше дать в рублях, а не в процентах: «минус 200 000 ₽» звучит иначе, чем «минус 20%».
3. Есть ли резерв на 3–6 месяцев расходов вне инвестиций? Без него любой форс-мажор заставит продавать в худший момент.
4. Есть ли долги под ставку выше ожидаемой доходности портфеля? Сначала выгоднее закрыть их.

Как снизить инвестиционный риск: диверсификация и не только

Управление финансовыми рисками у частного инвестора сводится к нескольким решениям, которые принимаются до покупки, а не после.

Диверсификация. Капитал делится между разными бумагами, отраслями, классами активов и валютами. Пример на условных цифрах. Допустим, 1 000 000 ₽ вложено в десять облигаций разных эмитентов по 100 000 ₽, купон 14% годовых у всех. Один эмитент объявил дефолт, и деньги по его выпуску не вернулись. Убыток 100 000 ₽. Девять остальных выпусков за год принесли 900 000 × 14% = 126 000 ₽ купонов. Итог года до налога: 126 000 − 100 000 = плюс 26 000 ₽. Если бы весь миллион лежал в облигации того же эмитента, итог был бы минус 1 000 000 ₽ за вычетом того, что удастся получить по итогам банкротства.

Распределение по классам активов. Акции, облигации, деньги и валюта реагируют на одни события по-разному. Доля каждого класса задаёт, какую просадку покажет портфель в плохой год.

Горизонт. Рыночный риск акций снижается с длиной срока: за год индекс может потерять треть, на десятилетнем отрезке шансов отыграть падение больше. На инфляционный и кредитный риск горизонт не влияет, а санкционный с длиной срока только накапливается.

Ребалансировка. Раз в год или при сильном отклонении долей портфель возвращают к плановой структуре: продают то, что выросло, и докупают то, что отстало. Это механически ограничивает концентрацию.

Выбор посредника. Лицензия Банка России, запрет в договоре на использование ваших активов, крупный капитал у двух брокеров, а не у одного.

Ни один из этих способов не убирает риск полностью. Они делают так, чтобы одна ошибка или одно событие не стоили всего капитала.