Как выйти из убыточной позиции и не сделать хуже

Акция упала на 15% от цены покупки, и рука не поднимается нажать «Продать». Знакомая картина: ещё вчера это была «временная просадка», сегодня уже «долгосрочная инвестиция». Убыточная позиция редко губит счёт сама по себе, его губит то, что с ней делают дальше: держат без плана, доливают, ждут возврата к цене покупки. Ниже разобрано, почему убыток так трудно закрыть, как отличить сломанную идею от обычного шума, какие есть способы выхода, как технически закрыть сделку на бирже и что убыток даёт при расчёте налога.

Почему закрыть убыток так тяжело

Нежелание фиксировать минус описано в экономике давно и подробно. В 1985 году Херш Шефрин и Меир Статман назвали это эффектом диспозиции: инвесторы слишком рано продают то, что выросло, и слишком долго держат то, что упало. Через тринадцать лет Терренс Один проверил идею на реальных данных. Он изучил сделки 10 000 счетов крупного американского брокера за 1987–1993 годы, и вышло, что прибыльные бумаги продавали примерно в полтора раза охотнее убыточных (с поправкой на то, сколько было возможностей продать те и другие).

Причина сидит глубже рынка. Канеман и Тверски в работе 1992 года оценили, что потеря ощущается примерно в 2,25 раза сильнее такого же выигрыша. Оценку получили на небольшой группе студентов, более поздние обзоры десятков исследований дают коэффициент около двух. Цифра плавает, вывод нет: продажа в минус ощущается как признание ошибки, а пока позиция открыта, убыток вроде бы «бумажный».

Бумажным он не бывает. Деньги на счёте уже стоят меньше, и рынку безразлично, по какой цене вы покупали. Цена входа важна только вам, и именно она мешает думать.

Вторая причина в арифметике. Чем глубже просадка, тем больший рост нужен, чтобы просто вернуться в ноль:

Минус 10% отыгрывается обычным колебанием. Минус 50% требует удвоения бумаги, а на это у многих компаний уходят годы, если вообще получается. Поэтому решение, принятое при минус 10%, почти всегда дешевле того же решения при минус 40%. Подробнее о том, как страх и надежда влияют на сделки, написано в материале о психологии трейдинга.

Итог: время в убыточной позиции работает не на трейдера, а против его гибкости.

Сначала диагноз, потом действие

Паника и упрямство дают одинаково плохие решения. Прежде чем что-то нажимать, стоит честно ответить на несколько вопросов. Лучше письменно, так сложнее обмануть себя.

• Почему позиция была открыта? Если причину не получается сформулировать одной фразой («компания отчиталась лучше ожиданий», «цена пробила уровень и закрепилась»), это была не сделка, а ставка, и держать её нечем.
• Жива ли эта причина сейчас? Отчёт пересмотрели, дивиденды отменили, уровень пробит обратно? Тогда идея сломана, и цена здесь вторична.
• Купили бы вы эту бумагу сегодня, по текущей цене и в таком же объёме, если бы её у вас не было? Если ответ «нет», держать её значит каждый день заново покупать то, что вы покупать не стали бы.
• Какая доля счёта стоит в этой позиции? Если от движения одной бумаги зависит настроение на весь день, объём слишком большой независимо от того, права идея или нет.
• Есть ли плечо? Позиция в долг у брокера живёт по другим правилам: у неё есть уровень, на котором решение примут без вас.
• Где точка, в которой станет понятно, что вы ошиблись? Если такой цены нет даже сейчас, её надо назначить до любых других действий.

Вопрос про «купили бы сегодня» самый полезный. Он отрезает цену входа, а вместе с ней и эффект невозвратных затрат: деньги, которые уже потеряны, не возвращаются от того, что позиция остаётся открытой.

По ответам обычно получается одна из трёх ситуаций. Идея сломана, и тогда выход нужен целиком, чем раньше, тем дешевле. Идея жива, но объём слишком велик, и тогда позицию разумно сократить до размера, с которым можно спокойно думать. Идея жива, объём нормальный, а цена просто ходит в пределах обычного шума. Тут действий почти не нужно, кроме одного: заранее определить уровень выхода и поставить по нему заявку.

Чего в этом списке нет, так это ситуации «пусть сначала вернётся к цене покупки». Цена покупки не уровень поддержки и не аргумент. Рынок её не видит.

Какие есть способы выхода

Вариантов больше двух, и у каждого своя цена. Сведены они в таблицу:

Стоп-заявка в третьей строке работает, только если она выставлена в торговой системе, а не «в голове». Куда её ставить и почему мысленный стоп почти никогда не срабатывает, описано в статье про стоп-лосс.

С хеджем отдельная история. Его используют, когда продать нельзя: бумага заблокирована, продажа обнуляет налоговую льготу, крупный пакет не помещается в стакан. Для обычной позиции розничного инвестора это почти всегда избыточно сложно. Как устроено хеджирование рисков на фьючерсах и опционах, разобрано отдельно.

Последняя строка заслуживает пары слов. Докупка к убытку снижает среднюю цену, и безубыток визуально становится ближе. Но вместе с ним растёт объём позиции, и каждое следующее падение бьёт сильнее. Если идея была ошибочной, вы удваиваете ставку на ошибку. Запланированный набор позиции частями и спасательная доливка к минусу выглядят одинаково только в терминале. Где проходит граница между ними, описано в статье об усреднении позиции.

Частичный выход на цифрах

Старые трейдерские книги советуют не выбрасывать убыточную позицию одним кликом, а «облегчать» её частями, особенно на откатах. В этом есть здравое зерно, но волшебства нет, и лучше увидеть это на цифрах.

Допустим, куплено 300 акций по 200 ₽, вложено 60 000 ₽. Цена упала до 170 ₽, на счёте минус 9 000 ₽, это −15%. Решения возможны такие:

1. Продать все 300 акций по 170 ₽.
2. Продать половину, 150 акций, по 170 ₽ и поставить стоп на остаток по 160 ₽.
3. Ничего не делать и ждать.

Дальше три сценария рынка. Комиссии и спред для простоты не учтены, в реальной сделке они добавят к убытку несколько десятков рублей.

Откуда цифры во втором столбце. Половина продана с убытком 30 ₽ на акцию, это 150 × 30 = 4 500 ₽. При падении остаток закрывается по стопу на 160 ₽: ещё 150 × 40 = 6 000 ₽, итого 10 500 ₽. При отскоке до 185 ₽ остаток теряет 150 × 15 = 2 250 ₽, всего 6 750 ₽. При возврате к 200 ₽ остаток уходит в ноль, и в минусе остаются только первые 4 500 ₽.

Частичный выход не делает сделку выгоднее. Он режет и худший, и лучший исход: в плохом сценарии убыток немного больше, чем при полном выходе, но вдвое меньше, чем у того, кто держал без стопа. В хорошем сценарии вы теряете часть отскока. Главное, что он даёт, это меньший объём, при котором голова снова работает, и заранее известный максимум потерь.

Иногда частичный выход подают так, будто после него «любое движение цены становится благоприятным». Это неправда, и таблица выше это показывает. Неблагоприятное движение остаётся неблагоприятным, просто бьёт по меньшему объёму.

Итог: частями выходят, когда сомневаются. Когда идея сломана, сомневаться не в чем.

Как технически закрыть позицию на бирже

Решение принято, осталось исполнить его так, чтобы не потерять сверху. Это отдельный навык, особенно для бумаг второго и третьего эшелона.

Ликвидность и время. Самый плотный стакан у ликвидных бумаг на Мосбирже в основную сессию. Утром, поздно вечером и в торги выходного дня участников меньше, а в дополнительной сессии выходного дня доступен ограниченный список бумаг. Первые минуты после открытия и минуты перед важной новостью тоже плохое время: цену дёргает, спред расширяется.

Тип заявки. Рыночная заявка исполняется сразу, но по тем ценам, которые есть в стакане. Если объём позиции больше, чем стоит на лучшей цене покупки, заявка «съест» несколько уровней, и средняя цена продажи окажется ниже ожидаемой. Это проскальзывание, и в тонком стакане оно легко добавляет процент-два к убытку. Лимитная заявка по цене чуть ниже лучшего бида даёт контроль над ценой, но может не исполниться, если рынок уйдёт. Чем отличаются рыночные, лимитные и стоп-заявки, описано в статье о видах ордеров.

Крупную для конкретной бумаги позицию разумно продавать частями: несколько лимитных заявок с паузой, а не одна рыночная на весь объём. Перед этим полезно открыть стакан и посмотреть, сколько лотов стоит на ближних уровнях.

Гэпы. Стоп-заявка срабатывает, когда цена касается заданного уровня, и дальше превращается в обычную заявку. Если бумага открылась гэпом ниже стопа (после отчёта, решения по ставке, новостей выходных), исполнение будет по первой доступной цене, а не по вашей. Защищает от этого только объём позиции, который не страшно потерять на разрыве.

Шорт. Короткая позиция закрывается покупкой. Здесь всё то же самое, только убыток теоретически не ограничен ростом цены, а на открытый шорт капает плата брокеру за перенос. Затягивать с решением в шорте дороже, чем в обычной покупке.

Плечо. Если позиция открыта в долг, у брокера есть свой уровень, на котором он закроет её сам. Сначала приходит требование пополнить счёт или сократить позицию, затем, если ничего не сделано, брокер продаёт бумаги принудительно. Момент, объём и цену при этом выбираете уже не вы, и обычно это происходит в худшей точке движения. Как работают маржин-колл и стоп-аут и как не довести до них, разобрано отдельно. Простое правило: убыточную позицию с плечом закрывать или сокращать самому, пока решение ещё за вами.

Убыток и налог: что меняет продажа в минус

Пока бумага не продана, убыток для налога не существует. После продажи он становится частью финансового результата и уменьшает налог по прибыльным сделкам за тот же год. Как это выглядит на конкретных цифрах внутри одного брокерского счёта, показано в разборе того, как работает сделка на бирже.

Несколько деталей, о которых часто не знают:

• Брокер считает результат только по своему счёту. Если прибыль у одного брокера, а убыток у другого, зачесть их друг против друга можно самому, через декларацию 3-НДФЛ с отчётами обоих брокеров.
• Убыток, который не перекрыт прибылью в этом году, можно перенести на будущее. По правилам, которые приводит ФНС, его учитывают в течение 10 лет, следующих за годом получения, через декларацию 3-НДФЛ.
• Переносить можно только убытки по бумагам и производным инструментам, которые обращаются на организованном рынке, то есть на бирже. Убыток по внебиржевой сделке так не работает.
• Если убытки возникли в разные годы, переносятся они в той очерёдности, в которой были получены.
• Документы, которые подтверждают убыток (отчёты брокера, справки), нужно хранить всё время, пока убыток учитывается в расчёте налога.
• Убыток по бумагам уменьшает только доход от таких же операций. Зарплату, вклады или доход от сдачи квартиры он не уменьшает.

Часть инвесторов в конце года специально продаёт бумаги в минусе, чтобы уменьшить налог за год. Тут легко перепутать причину и следствие. Налоговый эффект не превращает плохую сделку в хорошую: он лишь возвращает долю того, что уже потеряно. Если бумагу после этого сразу выкупать обратно, придётся заплатить комиссию и спред дважды, а при долгосрочном владении можно потерять льготу по сроку. Решение «продавать или нет» принимается по самой бумаге, а налог считается потом.

Как не оказаться в этой ситуации снова

Тяжело выйти из убыточной позиции почти всегда потому, что выход не был продуман при входе. Решение о том, где идея считается ошибочной, гораздо проще принять, когда позиции ещё нет и терять нечего.

Привычки, которые снимают большую часть проблемы:

• Точка выхода записывается до сделки. Не «по ситуации», а цена или условие, после которого идея считается неверной.
• Объём считается от этой точки. Если стоп в 8% от цены входа, а терять на сделке готовы 1% счёта, позиция не должна превышать примерно 12,5% счёта. Как считать объём от допустимого риска, описано в материале об управлении капиталом.
• Стоп выставляется заявкой сразу после входа и не отодвигается дальше от цены. Двигать его можно только в сторону уменьшения риска.
• Плечо используется только тогда, когда уровень принудительного закрытия заведомо дальше вашей точки выхода.
• Каждая убыточная сделка записывается вместе с причиной входа и выхода. Через пару месяцев дневник трейдера показывает, какие ошибки повторяются, и это полезнее любого чужого совета.

Расчёт во втором пункте простой: 1% / 8% = 0,125, то есть 12,5% счёта. При счёте 400 000 ₽ это позиция на 50 000 ₽, и её падение до стопа стоит 4 000 ₽.

Убыточные сделки будут у любого, кто торгует. Разница между теми, кто остаётся на рынке, и теми, кто уходит, обычно не в количестве убытков, а в их размере. Маленький убыток, закрытый вовремя, это рабочий расход. Большой, который годами висит на счёте в ожидании возврата, это решение, которое просто не было принято.